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核心觀點(diǎn)
　　下周貨幣市場(chǎng)主要受央行流動(dòng)性回流影響，同時(shí)社融數(shù)據(jù)放量的預(yù)期將進(jìn)一步升溫。預(yù)估12月和1月末超儲(chǔ)率均在2%以上，隨著信貸開(kāi)門紅、房地產(chǎn)政策快速推出、社融結(jié)構(gòu)改善加速存貸轉(zhuǎn)化和超儲(chǔ)消耗，“流動(dòng)性逐漸內(nèi)生消耗”和“央行繼續(xù)通過(guò)結(jié)構(gòu)化工具和總量工具提供流動(dòng)性”之間可能存在時(shí)間差。
　　展望2月，從流動(dòng)性看資金面仍有一定壓力，從信貸數(shù)據(jù)看1月金融數(shù)據(jù)對(duì)債券走勢(shì)的影響更大概率表現(xiàn)為一次性沖擊，10Y國(guó)債有再度摸高可能，從兩會(huì)周期看各地方兩會(huì)已結(jié)束，設(shè)定今年經(jīng)濟(jì)增速總體在5%以上，預(yù)計(jì)至全國(guó)兩會(huì)結(jié)束仍將陸續(xù)有配套經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)，“預(yù)期”與“現(xiàn)實(shí)”間的差距將逐漸縮小，二季度利率或內(nèi)生有上行趨勢(shì)。
　　利率期限結(jié)構(gòu)與利差分析
　　利率中樞與期限結(jié)構(gòu)方面，本周受流動(dòng)性跨月充裕、美聯(lián)儲(chǔ)減緩加息和利空預(yù)期充分影響，利率債收益率曲線小幅下行，信用債配置情緒較好，國(guó)債與國(guó)開(kāi)債品種利差走寬，國(guó)開(kāi)債期限利差縮窄，國(guó)債、國(guó)開(kāi)債各品種期限利差小幅下行，信用利差分化。
　　公開(kāi)市場(chǎng)操作與同業(yè)存單
　　下周公開(kāi)市場(chǎng)有12380億的逆回購(gòu)到期，政府債券凈融資金額約為330億元，對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性影響較小。預(yù)計(jì)下周央行將保持一定的公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，繼續(xù)回籠流動(dòng)性，以保證資金面平穩(wěn)和流動(dòng)性合理充裕。
　　本周存單一級(jí)利率上升，發(fā)行量上行，與春節(jié)工作日調(diào)整和同業(yè)存單本月到期量較大有關(guān)，其中9M品種因曲線趨平和不跨年而受到追捧。一季度商業(yè)銀行要滿足信貸投放的資金儲(chǔ)備，彌補(bǔ)因同業(yè)存單大量到期形成的續(xù)作缺口，未來(lái)1個(gè)月同業(yè)存單供給壓力較大。2月全月剩余到期22387億元，占目前存量的15.6%。下周同業(yè)存單到期量約4270億元，期限分布以1Y為主，到期總量上升，考慮下周流動(dòng)性環(huán)境，一級(jí)市場(chǎng)供給可能有所增加，同業(yè)存單利率曲線可能陡峭化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)衰退、地緣沖突、寬信用加速