>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何理解超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)-230204
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
大小： |
628KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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此報告為加密報告 |
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報告摘要：
美國2023年1月新增非農(nóng)51.7萬人，顯著超市場預(yù)期的18.8萬人；2022年12月數(shù)據(jù)由增22.3萬人上修至26萬人，11月數(shù)據(jù)由增25.6萬人上修至29萬人，整體呈現(xiàn)出超預(yù)期的強勁。
2023年1月新增非農(nóng)51.7萬人，顯著超出市場預(yù)期18.8萬人，較2022年月均新增40.1萬人以及前3月月均新增29.1萬人顯著上行，呈現(xiàn)偏強特征。2022年12月數(shù)據(jù)由增22.3萬人上修至26萬人，11月數(shù)據(jù)由增25.6萬人上修至29萬人。
關(guān)于這一數(shù)據(jù)，我們的理解有三點：第一，韌性的就業(yè)和相對正常的居民部門資產(chǎn)負債表是本輪美國經(jīng)濟兩個特征，這也是我們在2022年一直不建議過早判斷“衰退”、“不會繼續(xù)加息”的原因；第二，疫后經(jīng)濟有其特殊性，比如1月新增非農(nóng)主要貢獻項為休閑和酒店業(yè)、健康保健、專業(yè)和商務(wù)服務(wù)、政府部門，其中部分服務(wù)業(yè)需求與新冠影響節(jié)奏、流感影響節(jié)奏有關(guān)；第三，季調(diào)過程也放大了觀感上的數(shù)據(jù)差距，從非季調(diào)數(shù)據(jù)來看，2021年、2022年、2023年1月新增非農(nóng)分別為-263萬、-280萬、-250萬人，今年確實偏強，但和往年同期大致在同一量級。
一則我們需要看到，相較于2008年全球次貸危機時期，現(xiàn)階段失業(yè)率整體偏低。1月失業(yè)率回落至3.4%，不及市場預(yù)期的3.6%。3.4%的失業(yè)率為1969年以來最低點。二則，居民資產(chǎn)負債表也仍然較健康。一方面，居民房貸以及消費貸款償債比例均低于疫情前水平、消費及房貸拖欠率處于歷史低位，說明居民償債壓力較輕，不會過度擠壓消費；另一方面，居民手中額外儲蓄規(guī)模大約為1.5萬億美元，2023年全國社會保障福利提高8.7%，疊加通脹回落，我們預(yù)計2023年實際消費支出仍能維持1.7%左右增長，具體測算參見2022年12月8日報告《越過山丘：2023年海外經(jīng)濟展望》。
一般來說，每年1月總體就業(yè)人數(shù)都會一定程度下降，因此，勞工部使用季調(diào)數(shù)據(jù)來剔除季度因素帶來的波動，季調(diào)過程也放大了觀感上的數(shù)據(jù)差距。從非季調(diào)數(shù)據(jù)來看，2021年、2022年、2023年1月新增非農(nóng)分別為263萬、-280萬、-250萬人，今年確實偏強，但和往年同期大致在同一量級。此外，離職率下行緩慢（2022年12月離職率為2.7%，2022年月均2.7%）以及裁員率小幅上行（2022年12月裁員率為1%，2022年月均0.9%）都顯示，企業(yè)還處于從經(jīng)濟擴張過渡到因擔心經(jīng)濟衰退而開始裁員的初級階段。因此，總體來看，整體就業(yè)仍然維持韌性，但不能高估51.7萬人新增非農(nóng)所傳遞出的就業(yè)強信號。
1月新增非農(nóng)主要貢獻項為休閑和酒店業(yè)、專業(yè)和商務(wù)服務(wù)、政府部門以及健康保健，分別新增12.8萬人（2022年月均增8.9萬人）、8.2萬人（2022年月均增6.3萬人）、7.4萬人（2022年月均增1.4萬人）、5.8萬人（2022年月均增4.7萬人）。美國服務(wù)業(yè)消費持續(xù)修復(fù)、新冠疫情疊加流感季節(jié)是休閑和酒店業(yè)以及醫(yī)療衛(wèi)生就業(yè)持續(xù)修復(fù)的主因；加州大學(xué)系統(tǒng)工作人員罷工潮結(jié)束提振政府部門就業(yè)數(shù)據(jù)約3.5萬人。此外，在住房市場景氣度持續(xù)回落的背景下，建筑業(yè)依然維持韌性，1月新增2.5萬人（2022年月均增2.2萬人）。
按照慣例，1月非農(nóng)報告還包含了對過去機構(gòu)調(diào)查數(shù)據(jù)的修訂，修訂是基于就業(yè)和工資季度調(diào)查（Quarterly Census of Employment and Wages, QCEW），此調(diào)查統(tǒng)計了失業(yè)保險稅中所包含的就業(yè)數(shù)據(jù)。1月修訂結(jié)果顯示，2021年4月至2022年3月，新增非農(nóng)全年數(shù)據(jù)被上調(diào)56.8萬人，月均新增上調(diào)4.7萬人。
1月住戶調(diào)查（household survey）亦表現(xiàn)強勁。失業(yè)率（U3）回落至3.4%，前值為3.5%，市場預(yù)期3.6%。3.4%的失業(yè)率為1969年以來最低水平。但其中納入了更新后的人口預(yù)估，導(dǎo)致結(jié)果可能有一定夸大。此外，U6失業(yè)率小幅上行0.1個百分點至6.6%，主要由于兼職人數(shù)上行所致。1月勞動參與率62.4%，高于前值62.3%和市場預(yù)期62.3%，2022年勞動參與率整體在62.1%-62.4%之間徘徊，現(xiàn)階段勞動參與率處于偏高水平。
1月失業(yè)率回落至3.4%，前值從3.7%下修至3.6%，其中，勞動力人口上行86.6萬人、失業(yè)人口回落2.8萬人為主要原因。1月家庭就業(yè)人數(shù)（household employment）增加89.4萬人。
然而，此次住戶調(diào)查數(shù)據(jù)納入了更新后的人口預(yù)估，因此，一定程度上夸大了1月就業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù)。每年，人口普查局（Census Bureau）都會更新人口預(yù)估數(shù)據(jù)以反映人口增長下的新信息以及假設(shè)。2023年1月，在更新人口預(yù)估后，就業(yè)人數(shù)多增81萬人；也就是說，如果剔除此次人口調(diào)整數(shù)據(jù)，新增就業(yè)人口應(yīng)該是上升8.4萬人（對比上升89.4萬人）。此外，在更新人口預(yù)估后，勞動力人口多增87.1萬人；也就是說，如果剔除此次人口調(diào)整數(shù)據(jù)，勞動力人口應(yīng)該是下降5千人（對比上升86.6萬人）。
此外，U6失業(yè)率小幅上行0.1個百分點至6.6%，主要由于兼職人數(shù)上行所致。U6失業(yè)率的計算方式為U6=（失業(yè)總?cè)藬?shù)+因經(jīng)濟原因而選擇兼職人數(shù)+邊際勞動力人口1）/（勞動力總?cè)藬?shù)+邊際勞動力人口）。1月兼職人數(shù)上行17.2萬人，抬高整體分子端。
薪資增速符合市場預(yù)期。1月時薪環(huán)比增0.3%
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