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寶豐能源是國內(nèi)綠色煤基新材料龍頭，成本優(yōu)勢(shì)及一體化造就行業(yè)領(lǐng)先、穩(wěn)定性強(qiáng)的盈利能力。2023-2025年公司寧東、內(nèi)蒙古基地烯烴新產(chǎn)能將進(jìn)入密集落地期，烯烴產(chǎn)能規(guī)劃增幅375%，利潤中樞成長空間及增速均可期。短期看好油-煤價(jià)差底部反彈，驅(qū)動(dòng)煤制烯烴盈利復(fù)蘇。我們預(yù)測(cè)2022-2024年公司歸母凈利潤分別為66億/89億/127億元，綜合PE及DCF估值法，考慮到公司高成長預(yù)期，給予2023年目標(biāo)市值2000億元，維持目標(biāo)價(jià)27元及“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍綠色煤基新材料龍頭，成本優(yōu)勢(shì)造就行業(yè)領(lǐng)先、穩(wěn)定性強(qiáng)的盈利能力。公司主營現(xiàn)代煤化工業(yè)務(wù)，目前具備煤制烯烴產(chǎn)能120萬噸、焦炭產(chǎn)能700萬噸，煤炭產(chǎn)能720萬噸，布局綠氫耦合提升“雙碳”競(jìng)爭(zhēng)力。公司地處全國煤炭價(jià)格洼地，煤炭稟賦轉(zhuǎn)化為原料成本優(yōu)勢(shì)，優(yōu)質(zhì)光伏資源轉(zhuǎn)化為綠氫成本優(yōu)勢(shì)。憑借高效的管理能力，公司原料單耗、能效及投資成本均處行業(yè)領(lǐng)先，副產(chǎn)品循環(huán)利用有效降低煤炭消耗。顯著的成本優(yōu)勢(shì)造就公司主營產(chǎn)品毛利率領(lǐng)先行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手平均超20pcts，原料一體化使公司利潤率波動(dòng)性顯著低于同業(yè)。
　　▍產(chǎn)能高速擴(kuò)張序幕開啟，布局EVA等高附加值新品。根據(jù)公司規(guī)劃，2023-2025年有望成為新產(chǎn)能的密集投放期，包含寧東三期100萬噸烯烴、內(nèi)蒙古一期300萬噸烯烴、寧東四期50萬噸烯烴，烯烴產(chǎn)能增幅達(dá)375%。此外公司積極擴(kuò)張自有煤礦規(guī)模，丁家梁、甜水河90萬噸產(chǎn)能及紅墩子煤業(yè)192萬噸權(quán)益產(chǎn)能均計(jì)劃于期間釋放，降低原料風(fēng)險(xiǎn)敞口。我們測(cè)算以上項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司利潤中樞有望突破230億元，成長空間及增速均可期。公司亦注重烯烴、焦化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同延伸，寧東三期、四期合計(jì)規(guī)劃50萬噸EVA產(chǎn)能，同時(shí)布局20萬噸苯乙烯、10萬噸針狀焦產(chǎn)能，聚焦產(chǎn)品附加值提升。
　　▍“雙碳”筑高煤制烯烴壁壘，看好盈利底部反彈。對(duì)比烯烴不同生產(chǎn)路線，煤制烯烴長期具備成本優(yōu)勢(shì)且契合我國能源結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，對(duì)于能源安全具備重要戰(zhàn)略價(jià)值。“雙碳”目標(biāo)下，煤炭轉(zhuǎn)化指標(biāo)趨緊加深護(hù)城河，煤制烯烴存量資產(chǎn)價(jià)值提升及超額利潤持續(xù)性可期。短期受周期因素影響，煤制烯烴盈利（烯烴原油價(jià)差及油-煤原料成本差）均位于歷史底部，考慮到油制烯烴已接近盈虧平衡，我們預(yù)計(jì)烯烴-原油價(jià)差有望企穩(wěn)；此外在國內(nèi)煤炭保供、進(jìn)口政策逐步放開預(yù)期下，我們看好油-煤原料成本差底部反彈，煤制烯烴盈利復(fù)蘇可期。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：需求走弱導(dǎo)致產(chǎn)品盈利下跌；原油價(jià)格大幅下跌；煤炭價(jià)格大幅上漲；新產(chǎn)能建設(shè)、審批進(jìn)度不及預(yù)期；自有煤礦生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：寶豐能源是國內(nèi)綠色煤基新材料龍頭，成本優(yōu)勢(shì)及一體化造就行業(yè)領(lǐng)先、穩(wěn)定性強(qiáng)的盈利能力。2023-2025年公司寧東、內(nèi)蒙古基地新產(chǎn)能進(jìn)入密集落地期，烯烴產(chǎn)能規(guī)劃增幅375%，利潤中樞成長空間及增速均可期。短期看好油-煤價(jià)差底部反彈，驅(qū)動(dòng)煤制烯烴盈利復(fù)蘇。我們預(yù)測(cè)2022-2024年公司歸母凈利潤分別為66億/89億/127億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.90/1.21/1.73元。綜合PE及DCF估值法，考慮到公司高成長預(yù)期，給予2023年目標(biāo)市值2000億元（對(duì)應(yīng)2023年22xPE），維持目標(biāo)價(jià)27元及“買入”評(píng)級(jí)。