>> 中信建投-鋼鐵行業(yè)周報(bào)：季節(jié)性累庫(kù)放大鋼價(jià)波動(dòng)，靜待需求兌現(xiàn)-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 1856KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
王介超,王曉芳 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
1月份盡管受春季假期擾動(dòng)，但國(guó)內(nèi)制造業(yè)仍呈明顯復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，官方制造業(yè)PMI環(huán)比回升3.1pct至50.1%，時(shí)隔3個(gè)月重返擴(kuò)張區(qū)間。我們認(rèn)為2023是復(fù)蘇之年，根據(jù)普林格六周期理論，在大類資產(chǎn)輪動(dòng)中，復(fù)蘇之初（流動(dòng)性向上、經(jīng)濟(jì)向上、通脹向下）權(quán)益資產(chǎn)的收益率表現(xiàn)最優(yōu)，時(shí)下鋼鐵板塊處于盈利和估值的雙底，向上修復(fù)彈性較大，擇機(jī)配置有望獲得超額收益。
3月份全國(guó)“兩會(huì)”將在北京召開，2023年是全面建設(shè)“中國(guó)式現(xiàn)代化”的開局之年，也是國(guó)家機(jī)構(gòu)換屆之年，是政策大年，我們預(yù)計(jì)隨著“兩會(huì)”勝利召開，將有更多的政策紅利釋放，進(jìn)而推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體回穩(wěn)向上，鋼鐵總需求有望持續(xù)回升。
鋼鐵行業(yè)一周點(diǎn)評(píng)
制造業(yè)重回?cái)U(kuò)張。
1月份盡管受春季假期擾動(dòng)，但國(guó)內(nèi)制造業(yè)仍呈明顯復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，官方制造業(yè)PMI環(huán)比回升3.1pct至50.1%，時(shí)隔3個(gè)月重返擴(kuò)張區(qū)間。從分項(xiàng)看，需求回升力度大于供給，本月新訂單指數(shù)回升7pct至50.9%，而生產(chǎn)指數(shù)回升5.2pct，主要是受春節(jié)假期影響，工人返鄉(xiāng)過年，工業(yè)企業(yè)開工率整體不高。不過根據(jù)PMI指數(shù)計(jì)算方法（據(jù)統(tǒng)計(jì)局，“分類指數(shù)采用擴(kuò)散指數(shù)計(jì)算方法，即正向回答的企業(yè)個(gè)數(shù)百分比加上回答不變的百分比的一半”），更多反映的是環(huán)比改善程度，相較于12月份疫情達(dá)峰造成普遍缺員的影響，本月工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)有明顯改善。分行業(yè)看，與鋼鐵聯(lián)系較為密切的高技術(shù)制造業(yè)、設(shè)備制造業(yè)分別回升5.1pct和4.7pct至52.5%、50.7%，復(fù)蘇速度快于整體制造業(yè)，板材以及高端特種鋼需求有望持續(xù)向好。外需方面，1月份新出口訂單環(huán)比回升1.9pct至46.1%，外需改善幅度有限。2月2日，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行同步分別加息25、50、50個(gè)基點(diǎn)。持續(xù)數(shù)輪加息后，歐美政策利率已累積至高位，其中美國(guó)聯(lián)邦基金利率達(dá)4.58%，創(chuàng)2008年金融危機(jī)以來(lái)新高，歐美激進(jìn)的加息政策對(duì)需求產(chǎn)生較為明顯的負(fù)面沖擊，并通過國(guó)際供應(yīng)鏈向以中國(guó)為代表的制造業(yè)產(chǎn)品輸出國(guó)溢出。1月份建筑業(yè)景氣回升速度有所加快，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)提升2pct至56.4%，預(yù)期指數(shù)回升6.7pct至68.2%的高位。從領(lǐng)先指標(biāo)看，據(jù)全國(guó)投資項(xiàng)目在線平臺(tái)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2022H2擬建項(xiàng)目投資規(guī)模較環(huán)比增長(zhǎng)31.3%，2023年1月份全國(guó)項(xiàng)目中標(biāo)數(shù)量同比增長(zhǎng)32.2%。預(yù)計(jì)隨著節(jié)后項(xiàng)目的開復(fù)工，建筑鋼以及鋼結(jié)構(gòu)等需求將明顯改善。日前，IMF在最新全球經(jīng)濟(jì)展望中，將2023年中國(guó)GDP增速上調(diào)0.8pct至5.2%，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為防疫放開為“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的迅速反彈鋪平了道路”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將重回潛在增長(zhǎng)水平。我們認(rèn)為2023是復(fù)蘇之年，根據(jù)普林格六周期理論，在大類資產(chǎn)輪動(dòng)中，復(fù)蘇之初（流動(dòng)性向上、經(jīng)濟(jì)向上、通脹向下）權(quán)益資產(chǎn)的收益率表現(xiàn)最優(yōu)，時(shí)下鋼鐵板塊處于盈利和估值的雙底，向上修復(fù)彈性較大，擇機(jī)配置有望獲得超額收益。
季節(jié)性累庫(kù)放大鋼價(jià)波動(dòng)性，靜待需求兌現(xiàn)。
節(jié)后第一周鋼市表現(xiàn)先揚(yáng)后抑，一方面從去年四季度低點(diǎn)至今鋼價(jià)已累計(jì)一定漲幅，現(xiàn)貨市場(chǎng)上螺紋、熱軋、中厚板分別上漲12.2%/13.6%/9.8%，期貨市場(chǎng)上，螺紋和熱軋主力分別上漲19.4%和18.1%，節(jié)后隨著庫(kù)存利好兌現(xiàn)，部分投資者離場(chǎng)觀望；另一面目前多數(shù)勞務(wù)尚未返崗，下游開工率整體不高，需求釋放有限。據(jù)百年建筑網(wǎng)調(diào)研，截止農(nóng)歷正月初十，全國(guó)12220個(gè)工程項(xiàng)目開復(fù)工率僅為10.51%，農(nóng)歷同比下降16.77%（去年就地過年，復(fù)工快于正常年份），產(chǎn)業(yè)仍面臨季節(jié)性累庫(kù)壓力，本周鋼材總庫(kù)存環(huán)比增248萬(wàn)噸，農(nóng)歷同比由降轉(zhuǎn)增29萬(wàn)噸（上周降60萬(wàn)噸），且鋼坯庫(kù)存創(chuàng)2016年來(lái)新高，達(dá)135.5萬(wàn)噸，同比增加98萬(wàn)噸，從廣義庫(kù)存看，目前鋼材庫(kù)存已不低。從結(jié)構(gòu)看，板材壓力大于長(zhǎng)材，熱軋和中厚板庫(kù)存農(nóng)歷同比增加37萬(wàn)噸和18萬(wàn)噸，而螺紋和線材則分別下降52萬(wàn)噸和33萬(wàn)噸，主要是兩者企業(yè)性質(zhì)差異（板材多為國(guó)企，而長(zhǎng)材以民企為主）造成板材的供給黏性大于長(zhǎng)材。往后看，下周工人將集中返崗，下游開工率將明顯回升，市場(chǎng)定價(jià)的錨將轉(zhuǎn)向需求側(cè)，可觀察建筑鋼日成交量、倉(cāng)庫(kù)出貨量、百度遷徙指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)以驗(yàn)證需求回升力度。供給方面，由于目前長(zhǎng)流程鋼廠多處于虧損狀態(tài)，預(yù)計(jì)短期供給彈性恢復(fù)有限。我們監(jiān)測(cè)的螺紋、熱軋、中板、冷軋等噸鋼即期利潤(rùn)分別為-94元、-343元、-492元、-557元。不過從鋼鐵行業(yè)需求的領(lǐng)先指標(biāo)，地產(chǎn)銷售和土地成交面積則表現(xiàn)仍較為疲軟。據(jù)中指院數(shù)據(jù)，2023年1月份，TOP100房企單月銷售額環(huán)比下降51.6%，同比下降31.7%，100城土地成交面積連續(xù)四周環(huán)比下降超兩位數(shù)，因此，受制于地產(chǎn)復(fù)蘇緩慢，“強(qiáng)預(yù)期”向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”轉(zhuǎn)變可能存在時(shí)滯，疊加基本面處于季節(jié)性高庫(kù)存狀態(tài)，2月份鋼價(jià)的波動(dòng)性或?qū)⒓哟蟆?月份全國(guó)“兩會(huì)”將在北京召開，2023年是全面建設(shè)“中國(guó)式現(xiàn)代化”的開局之年，也是國(guó)家機(jī)構(gòu)換屆之年，是政策大年，我們預(yù)計(jì)隨著“兩會(huì)”勝利召開，將有更多的政策紅利釋放，進(jìn)而推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體回穩(wěn)向上，鋼鐵總需求有望持續(xù)回升。
普鋼投資建議：產(chǎn)業(yè)集中度提升疊加供給受限使得鋼鐵行業(yè)由強(qiáng)周期向弱周期轉(zhuǎn)變，行業(yè)盈利中
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