>> 德邦證券-順鑫農(nóng)業(yè)(000860)首次覆蓋：白牛二基本盤穩(wěn)固，金標有望成為第二增長曲線-230206
| 上傳日期： |
2023/2/7 |
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| 3588KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
熊鵬 |
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大眾酒龍頭，優(yōu)質(zhì)肉食供應(yīng)商。公司上市初期業(yè)務(wù)相對分散，近年來主業(yè)逐漸突出。2014-2021年，順鑫農(nóng)業(yè)營業(yè)收入復(fù)合增速為6.6%，白酒業(yè)務(wù)營業(yè)收入復(fù)合增速達13.9%。2021年白酒業(yè)務(wù)占公司營業(yè)收入比重達69%，目前白酒業(yè)務(wù)為公司主要收入來源。
千億光瓶酒市場空間廣闊，牛欄山市占率第一。光瓶酒行業(yè)規(guī)模在2013年至2021年間，由352億元增長至988億元，年復(fù)合增長率為13.8%，到2024年，銷售規(guī)模有望超過1500億元。光瓶酒競爭格局分散，2020年牛欄山系列產(chǎn)品占據(jù)光瓶酒市場的14%，市占率第一。
白牛二競爭優(yōu)勢明顯，穩(wěn)健增長可期。牛欄山品牌家喻戶曉，產(chǎn)品口感獨特，依靠大商助力市場開拓，經(jīng)銷商團隊穩(wěn)定。市場戰(zhàn)略經(jīng)過多次優(yōu)化升級，深度全國化繼續(xù)推進。目前來看，白牛二受新國標影響有限，生產(chǎn)、銷售、消費均保持穩(wěn)定。隨著疫情防控優(yōu)化，白牛二預(yù)計會迎來新的增長機會。
全力打造升級大單品，金標有望成為第二增長曲線。牛欄山中高檔產(chǎn)品雖然占比較低但盈利能力強，2021年中高檔白酒以5.7%的銷量貢獻了23.1%的營收和33.3%的毛利。公司聚焦金標陳釀，全力打造光瓶酒升級大單品，2025年底力爭完成1500萬箱的銷售目標，以零售價計約60億元。為了達成銷量目標，公司制定了“三位一體兩原則”的營銷打法和差異化戰(zhàn)略。未來金標有望搶占消費升級機遇，成為牛欄山第二增長曲線。
進一步聚焦“酒肉業(yè)務(wù)”，地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步剝離。根據(jù)公司“五·五”發(fā)展戰(zhàn)略，未來將繼續(xù)聚焦白酒、肉食兩大主業(yè)。豬肉業(yè)務(wù)“鵬程品牌”備受青睞，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢突出。地產(chǎn)業(yè)務(wù)仍有一定存量，持續(xù)推進剝離為既定目標。
公司基本面向好，2023年可以積極樂觀。新國標帶來的影響逐步減少，白牛二2023年有望逐步恢復(fù)；2022年高檔酒低基數(shù)，餐飲消費復(fù)蘇后預(yù)計高檔酒銷售將加速改善，同時也更有利于新品金標的培育與推廣；非酒業(yè)務(wù)中豬肉和房地產(chǎn)預(yù)計也將同比改善。展望2023年，我們認為公司基本面有望迎來反轉(zhuǎn)，建議積極樂觀。
投資建議：預(yù)計22-24年公司營業(yè)收入分別為117.53/140.89/158.22億元，同比增速為-20.96%/19.88%/12.29%，歸母凈利潤分別為-5.94/6.91/10.00億元，同比增速為-680.34%/216.43%/44.61%，現(xiàn)價對應(yīng)23-24年P(guān)E為29.75x/20.57x我們認為公司白牛二基本盤穩(wěn)固，金標有望成為第二增長曲線，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)風(fēng)險，新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險，白牛二銷售不及預(yù)期風(fēng)險
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