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核心觀點(diǎn)
　　新國(guó)標(biāo)影響有限，金標(biāo)陳釀順勢(shì)推出。白酒新國(guó)標(biāo)于年中正式實(shí)行后，白牛二不再分類為白酒，但整體來(lái)看對(duì)終端消費(fèi)影響有限。動(dòng)銷端，白牛二消費(fèi)需求受影響較小，主要因?yàn)楫a(chǎn)品工藝與品質(zhì)未變、性價(jià)比突出、以及白牛二過(guò)往宣傳中并未強(qiáng)調(diào)品類劃分等。另一方面，公司順勢(shì)推出采用固態(tài)發(fā)酵工藝的戰(zhàn)略單品金標(biāo)陳釀，在提升產(chǎn)品品質(zhì)的同時(shí)，承接白牛二向上的結(jié)構(gòu)升級(jí)需求。根據(jù)微酒，金標(biāo)陳釀憑借優(yōu)質(zhì)口感、高性價(jià)比，市場(chǎng)接受度較高。公司對(duì)該產(chǎn)品寄予厚望，根據(jù)銷量規(guī)劃，預(yù)計(jì)22-25年實(shí)現(xiàn)銷量200、500、1000、1500萬(wàn)箱，有望貢獻(xiàn)重要業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　競(jìng)爭(zhēng)格局有所優(yōu)化，金標(biāo)陳釀?dòng)型粐９馄烤剖袌?chǎng)中，玻汾連年小幅快跑式提價(jià)，目前產(chǎn)品售價(jià)已經(jīng)接近60元，導(dǎo)致30-40元價(jià)位帶出現(xiàn)一定空缺，競(jìng)爭(zhēng)格局有所優(yōu)化。此外，我國(guó)主流光瓶酒集中在15-30元、40-70元價(jià)格帶。金標(biāo)陳釀定位30-40元，未來(lái)有望卡位成長(zhǎng)。公司擁有全國(guó)化的渠道網(wǎng)絡(luò)布局優(yōu)勢(shì)和廣大的消費(fèi)者基礎(chǔ)，有助于金標(biāo)陳釀快速鋪貨形成動(dòng)銷。渠道模式方面，公司借助平臺(tái)商模式，提升市場(chǎng)運(yùn)作靈活度，有助于加強(qiáng)金標(biāo)陳釀在餐飲、流通等渠道的滲透。
　　務(wù)工群體支撐牛二消費(fèi)，關(guān)注疫后復(fù)蘇反彈。白牛二的消費(fèi)者以從體力勞動(dòng)的務(wù)工群體為主，農(nóng)民工外出務(wù)工情況在一定程度上反映了中低收入人群經(jīng)濟(jì)情況；通過(guò)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)外出務(wù)工農(nóng)民工人數(shù)的增速和牛欄山低檔酒的收入增速具有較高的關(guān)聯(lián)性。隨著疫情逐步好轉(zhuǎn)，防控措施調(diào)整，國(guó)內(nèi)基建等各類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有序復(fù)蘇，有助于體力勞動(dòng)者的復(fù)工及收入改善?？春靡吆髲?fù)蘇對(duì)牛欄山陳釀的業(yè)績(jī)推動(dòng)作用。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)報(bào)表數(shù)據(jù)，下調(diào)營(yíng)收，上調(diào)毛利率和期間費(fèi)用率，預(yù)測(cè)22-24年每股收益分別為0.08、0.63和1.03元（原預(yù)測(cè)為0.69、0.91和1.17元）。長(zhǎng)周期來(lái)看公司白酒業(yè)務(wù)向好，現(xiàn)金流充沛，我們采用FCFF估值法，得到公司權(quán)益價(jià)值為262.33億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)35.36元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　白酒增長(zhǎng)不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上漲、地產(chǎn)盈利低于預(yù)期、金標(biāo)陳釀導(dǎo)入不及預(yù)期、疫情反復(fù)等風(fēng)險(xiǎn)。