>> 華泰證券-半導體行業(yè)動態(tài)點評：海外模擬龍頭繼續(xù)擴產(chǎn)，行業(yè)承壓-230207
| 上傳日期： |
2023/2/7 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃樂平,丁寧 |
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海外模擬龍頭Q4業(yè)績符合預(yù)期，上調(diào)資本開支規(guī)劃及遠期收入指引
德州儀器4Q22營收46.7億美元，環(huán)比-11%，符合公司此前指引（44-48億美元），基本符合彭博一致預(yù)期（46.1億美元）。公司指引1Q23營收為41.7~45.3億美元（中值環(huán)比-7.4%），符合彭博一致預(yù)期的43.5億美元。從此次業(yè)績會我們看到1）Q4模擬行業(yè)需求除了汽車之外疲軟進一步擴大。2）模擬行業(yè)公司庫存水位持續(xù)走高。德州儀器預(yù)計存貨仍將增加。3）德州儀器再次上調(diào)資本開支規(guī)劃及遠期收入指引彰顯公司雄心。我們認為1）短期模擬行業(yè)終端需求持續(xù)疲軟，收入及庫存仍有壓力；2）德州儀器擴產(chǎn)將對供需格局產(chǎn)生一定影響，行業(yè)價格及整體毛利率或面臨下行壓力。
德州儀器上調(diào)資本開支規(guī)劃及遠期收入指引
2月3日，TI上調(diào)2023-26每年資本開支至50億美元，2027后資本開支占收入比重為10~15%。（去年指引2022-2025年投資35億美元，2026年后資本開支比重為超過10%）。同時公司上調(diào)遠期收入指引。2022年收入約200億美元，內(nèi)部產(chǎn)能占比80%，12寸產(chǎn)能占比40%；2026年收入約300億美元，內(nèi)部產(chǎn)能占比超85%，12寸產(chǎn)能占比超65%；2030年收入約450億美元，2023-2030年均復合增速10%，內(nèi)部產(chǎn)能占比超90%，12寸產(chǎn)能占比超80%（去年指引2030年收入340億美元，2022-2030年均復合增速7%，12寸產(chǎn)能占比超75%）。
德州儀器大幅擴產(chǎn)影響緩慢釋放，工業(yè)、汽車領(lǐng)域壓力較大
從行業(yè)側(cè)來看，1）考慮到整體需求疲軟，同時折舊對公司基本面的壓力，我們認為德州儀器擴產(chǎn)對其余模擬廠商整體造成壓力，但該壓力會緩慢釋放；2）從需求側(cè)來看，消費類模擬芯片當前普遍庫存水位較高，價格基本跌落至2021年漲價前水平，德州儀器新增產(chǎn)能主要布局工業(yè)、汽車，我們認為短期不會對消費類模擬芯片價格造成較大影響，國產(chǎn)模擬廠商消費占比較高的如艾為電子等公司競爭壓力主要來自國內(nèi)友商；3）長期來看，隨著德州儀器新增產(chǎn)能釋放，國產(chǎn)廠商切入工業(yè)、汽車等高毛利領(lǐng)域阻力加大。
Q4行業(yè)需求疲軟進一步擴大，資本開支等導致毛利率下滑
通過此次業(yè)績會我們看到：1）22Q4繼續(xù)看到訂單取消的增加，22Q4實現(xiàn)營收47億美元，環(huán)比-11%，同比-3%；除汽車業(yè)務(wù)環(huán)比中個位數(shù)增長，其余板塊均環(huán)比下滑。22Q4實現(xiàn)毛利率66%，毛利率同比下降3.2pct，主要由于營收下降、更多的資本開支及LFAB相關(guān)費用支出。22Q4單季度資本開支費用10億美元，全年資本開支28億美元。存貨27.6億美元（環(huán)比增加3.5億美元）。23Q1營收指引41.7~45.3億美元，中值同比-11%，環(huán)比-7.4%。預(yù)期除汽車業(yè)務(wù)外，其他業(yè)務(wù)市場需求仍將衰退。
模擬芯片板塊短期基本面承壓，長期國產(chǎn)替代空間廣闊
德州儀器作為模擬芯片的龍頭公司，訂單量及下游需求能夠一定程度反映行業(yè)整體的需求情況，1）短期來看，消費、工業(yè)需求疲軟，汽車需求當下維持堅挺，但隨著供需緊張逐漸緩解，未來仍面臨下行風險，模擬板塊基本面尚未見底；2）德州儀器大幅擴產(chǎn)長期將對行業(yè)供需格局產(chǎn)生一定影響，德州儀器持續(xù)增加資本開支規(guī)劃彰顯公司信心，但是公司短期面臨折舊影響。3）從行業(yè)角度來看，隨著TI新產(chǎn)能逐步釋放，模擬芯片價格仍存在下滑壓力。
風險提示：全球半導體進入下行周期，模擬芯片行業(yè)供給過剩，行業(yè)競爭加劇。
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