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短期銅利好疊加，長(zhǎng)期銅供需格局改善
　　長(zhǎng)期看，2023年為全球供給放量最后一年，新增達(dá)111萬(wàn)噸，銅供應(yīng)缺口或收斂至0.3%；2024-2025年供給新增減少，海外需求可能轉(zhuǎn)好并與國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)及全球新能源領(lǐng)域需求共振，供給缺口或擴(kuò)大至1.6/4.2%，我們看漲長(zhǎng)期銅價(jià)。短期看，宏觀面上加息放緩及美元指數(shù)走弱對(duì)短期銅價(jià)形成支撐。需求面上，2023Q1庫(kù)存低位疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期，Q2復(fù)產(chǎn)及新增產(chǎn)能釋放加速，H1整體銅價(jià)或偏強(qiáng)運(yùn)行；目前歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)回落，但隨著時(shí)間推移仍存在變數(shù)，H2需關(guān)注海外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。若衰退，或?qū)Ｍ鈧鹘y(tǒng)銅需求及國(guó)內(nèi)銅出口造成一定的負(fù)面影響。
　　2023-2025年銅供應(yīng)缺口或收斂后走闊，看好長(zhǎng)期銅價(jià)走勢(shì)
　　需求端，預(yù)計(jì)2023-2025年全球精煉銅需求增速為3.1/3.7/4.3%。新能源和中國(guó)傳統(tǒng)領(lǐng)域銅需求可預(yù)見性高且為主要驅(qū)動(dòng)力，能源轉(zhuǎn)型背景下，2023-2025年新能源領(lǐng)域或貢獻(xiàn)全球增速中的2.9/2.9/3.4pct；中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期下，中國(guó)傳統(tǒng)領(lǐng)域2023-2025年或貢獻(xiàn)全球增速中的1.3/1.4/1.1pct。海外經(jīng)濟(jì)走弱預(yù)期下，預(yù)計(jì)海外傳統(tǒng)領(lǐng)域銅需求整體有所下滑且幅度存在不確定性。供給端，預(yù)計(jì)2023-2025年全球精煉銅供給增速為4.3/2.5/1.5%，其中2023年新增111萬(wàn)噸，2024-2025年新增有限，僅增加66/41萬(wàn)噸。我們認(rèn)為2023-2025年銅供應(yīng)缺口或收斂后走闊，看漲長(zhǎng)期銅價(jià)。
　　2023H1利好疊加下銅價(jià)走勢(shì)或偏強(qiáng)，H2關(guān)注海外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)
　　宏觀方面，加息放緩及美元指數(shù)走弱對(duì)2023年銅價(jià)形成一定的支撐。供需方面，2023年一季度庫(kù)存創(chuàng)2022年以來(lái)的新低，且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，銅價(jià)或偏強(qiáng)運(yùn)行；來(lái)到二季度，復(fù)產(chǎn)及新增產(chǎn)能釋放加速，銅價(jià)或高位震蕩；下半年以后，站在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能好于預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)回落，但隨著時(shí)間推移仍存在變數(shù)。倘若發(fā)生衰退，將對(duì)海外傳統(tǒng)領(lǐng)域銅需求及國(guó)內(nèi)銅出口造成一定的負(fù)面影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、海外經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)外銅供給增量高于預(yù)期。