>> 中信證券-絕味食品(603517)跟蹤快報：經(jīng)營業(yè)績觸底，期待疫后改善-230206
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 613KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣,顧訓(xùn)丁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022Q4受到疫情封控影響，公司短期單店銷售仍然承壓，同時原材料價格上漲導(dǎo)致盈利水平處于低位。隨著疫情防控政策放開，我們預(yù)期2023年公司單店銷售有望持續(xù)恢復(fù)，同時原材料價格下行以及補貼支出縮減有利于公司盈利能力環(huán)比改善。我們認為，疫情背景下公司持續(xù)提升鹵味龍頭地位，保障加盟商信心，疫后有望快速恢復(fù)，同時關(guān)注公司第二增長曲線發(fā)展。
▍疫情導(dǎo)致2022Q4承壓，原材料價格處高位壓制盈利能力。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告我們測算，2022Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.8~16.8億元、同比-13.04%~-1.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤57~4057萬元、同比-96.65%~+140.67%；實現(xiàn)扣非凈利潤-1697~2303萬元、去年同期虧損2.1億元。2022Q4疫情封控影響仍較為明顯，部分門店暫停營業(yè)拖累單店銷售表現(xiàn)，我們測算2022Q4公司單店銷售仍同比下滑10%以上，是公司收入下降的主要原因。盈利方面，鴨副價格持續(xù)上漲、四季度仍處于高位，導(dǎo)致主業(yè)毛利率持續(xù)下滑，進一步導(dǎo)致2022Q4公司凈利潤承壓。
▍疫情防控政策放開，2023年期待復(fù)蘇。隨著疫情防控政策放開以及疫情感染過峰，公司單店銷售已經(jīng)開始逐步恢復(fù)正增長，春節(jié)期間銷售也有不錯表現(xiàn)，推動2023年1月出貨額實現(xiàn)正增長。我們預(yù)期2023年公司單店銷售將持續(xù)改善，同時門店將延續(xù)1000家以上的較快開店速度。盈利方面，短期鴨副價格出現(xiàn)一定程度回落，考慮2022年初部分低價原材料庫存，預(yù)計短期公司原材料價格仍同比上漲，同時疊加2022Q4公司部分產(chǎn)品調(diào)價，我們預(yù)期毛利率環(huán)比有望逐步改善。我們認為，原材料價格下行疊加疫后補貼縮減有利于公司主業(yè)盈利能力的持續(xù)恢復(fù)。
▍龍頭地位持續(xù)夯實，關(guān)注第二曲線成長速度。近幾年，疫情加速小品牌以及夫妻店的退出，頭部企業(yè)快速拓店搶占市場份額。根據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)，近兩年較多連鎖鹵味品牌均出現(xiàn)了凈關(guān)店。而絕味作為行業(yè)龍頭，一方面持續(xù)快速拓店搶占份額，另一方面借助補貼和營銷手段保障加盟商利益，提升加盟商信心，不斷提升龍頭競爭優(yōu)勢。此外，疫情拖累了公司第二增長曲線發(fā)展，我們認為隨著疫情防控政策放開，公司佐餐鹵味業(yè)務(wù)將加速推進，目前廖記單店模型逐步成熟，阿滿也望持續(xù)快速拓店，關(guān)注第二曲線發(fā)展帶來的潛在催化。
▍風(fēng)險因素：消費景氣度承壓；原材料價格持續(xù)上行；公司單店銷售恢復(fù)不及預(yù)期；公司門店拓展不及預(yù)期；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
▍投資建議：綜合考慮2022Q4經(jīng)營壓力以及放開后公司經(jīng)營的恢復(fù)，調(diào)整公司2022-2024年EPS預(yù)測至0.40/1.44/1.97元（原預(yù)測為0.99/1.68/2.05元，未考慮股份增發(fā)攤?。？杀裙緦?yīng)2023年P(guān)E估值：周黑鴨33倍（Bloomberg一致預(yù)期）、煌上煌30倍（wind一致預(yù)期），考慮公司龍頭地位以及第二增長曲線潛在發(fā)展前景，給予公司2023年40倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價58元（原目標(biāo)價54元），維持“買入”評級。
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