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頭部科技企業(yè)財(cái)報(bào)大多數(shù)不達(dá)預(yù)期：
　　此次我們選取17家已經(jīng)公布了最新季度財(cái)報(bào)的頭部美股科技企業(yè)進(jìn)行觀察，其中收入端只有7家企業(yè)超出彭博一致預(yù)期均值，10家企業(yè)不達(dá)預(yù)期；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)端只有6家企業(yè)超出市場(chǎng)預(yù)期，11家企業(yè)不達(dá)預(yù)期；GAAP凈利潤(rùn)端只有7家企業(yè)超出市場(chǎng)預(yù)期，10家企業(yè)不達(dá)預(yù)期。可以看出當(dāng)前艱難的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和通貨膨脹讓多數(shù)科技企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)面臨較大壓力。
　　從收入端來看，雖然不達(dá)預(yù)期的企業(yè)占大多數(shù)，但是實(shí)際收入與預(yù)期收入差距并不是特別大；從利潤(rùn)端來看，整體實(shí)際利潤(rùn)則較預(yù)期利潤(rùn)有較大差距。首先我們認(rèn)為當(dāng)前各家企業(yè)的關(guān)注點(diǎn)不在于規(guī)模的提升，而是市場(chǎng)占有率的穩(wěn)固，再加上當(dāng)前庫存壓力，因此毛利率下行變得不可避免。其次雖然大部分企業(yè)都在進(jìn)行降本增效、優(yōu)化工作流程等動(dòng)作，但這個(gè)過程容易受到宏觀環(huán)境影響，如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)惡化，科技企業(yè)可能會(huì)采取更加激進(jìn)的裁員或收縮動(dòng)作，因此會(huì)產(chǎn)生更多預(yù)期之外費(fèi)用開支。從最新的財(cái)報(bào)會(huì)議來看，各家企業(yè)管理層預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度的Bottom Line依然會(huì)面臨較大不確定性。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)逼近衰退警戒線：
　　2023年2月1日最新的12月領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)(LEI)繼11月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)后又下降了0.8個(gè)百分點(diǎn)。LEI 2022H2的下降速率（3.8%）超過了2022 H1的下降速率(2.3%)。目前，年化6-month LEI增長(zhǎng)率已經(jīng)跌破-4%的衰退警戒線，釋放出衰退信號(hào)。美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄占可支配收入的比重從2022年十月的2.3%上升到2022年十二月的3.4%，顯示美國(guó)民眾有增加儲(chǔ)蓄避險(xiǎn)的傾向。1月失業(yè)率下滑至3.4%觸及53年低點(diǎn)，預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)加息還會(huì)持續(xù)，進(jìn)一步的通貨緊縮難以避免
　　半導(dǎo)體企業(yè)庫存接近歷史高點(diǎn)：
　　短期來看2021-2022年，超威半導(dǎo)體、博通英特爾、美滿科技、英偉達(dá)、高通的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)均有所上升，除英偉達(dá)外，其余公司2022Q4的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)均在2021-22年的90分位處，處于階段高位。從長(zhǎng)期來看2009-2022，英特爾、高通的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)接近14年的最高位達(dá)到了98分位。雖然英偉達(dá)在短期庫存水平不高，但從長(zhǎng)期來看依舊處于84分位的高位。
　　美股科技企業(yè)估值已經(jīng)完成修復(fù)，短期面臨上升阻力：
　　從估值的角度來看，截至2023年02月03日，納斯達(dá)克100指數(shù)PE-TTM為30.85x，位于近一年的99.60%分位。美股科技企業(yè)估值水平已經(jīng)基本回升到一年前水平，但是未來宏觀經(jīng)濟(jì)及貨幣政策存在較大的不確定性，因此我們擔(dān)心短期內(nèi)估值將面臨一定上升阻力。
　　我們的觀點(diǎn)：
　　綜上，首先消費(fèi)市場(chǎng)疲軟、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企業(yè)基本指標(biāo)觸及警戒線等多項(xiàng)負(fù)面因素依然會(huì)在短期存在；在下一次議息會(huì)議到來之前的這段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)震蕩的風(fēng)險(xiǎn)加劇；當(dāng)前供應(yīng)鏈瓶頸、勞工市場(chǎng)粘性以及強(qiáng)美元帶來的逆向價(jià)格反饋機(jī)制，使得美國(guó)通脹面臨內(nèi)外夾擊，最終將引發(fā)投資者的無風(fēng)險(xiǎn)收益率提升。因此從審慎的角度出發(fā)，我們建議投資者對(duì)現(xiàn)有持倉(cāng)進(jìn)行一些對(duì)沖保護(hù)