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本篇是“學海拾珠”系列第一百二十七篇，本文利用HP過濾、頻譜分析和馬爾科夫鏈模型對風格因子進行了研究。研究發(fā)現(xiàn)，2001年前后，因子的趨勢和周期特征發(fā)生了顯著的變化。價值因子在21世紀表現(xiàn)較弱，并在2017~2022年發(fā)生了有史以來最嚴重的回撤。動量因子的表現(xiàn)在2001年之后呈現(xiàn)出下降趨勢，但質量和市值因子卻呈上升趨勢。低波動組合在21世紀仍然可以起到降低風險的作用，但該因子在低回報機制下的持續(xù)時間略長?；氐絿鴥?nèi)市場，風格研判一直是投資者關注的話題，可以借鑒本文的研究工具（HP濾波、狀態(tài)轉換模型）對風格因子的趨勢和周期進行拆解，從而幫助投資者更深入地理解風格溢價波動的特征，有助于做出決策。
　　各風格因子的表現(xiàn)在20世紀和21世紀并不一致
　　在2000年以前的樣本中，動量和價值因子的表現(xiàn)較為強勁，但在2001年以后的樣本中，卻呈現(xiàn)出嚴重的下降趨勢。市值和低波動性因子在20世紀和21世紀變化并不明顯，回報率較低。質量和市場因子在全樣本中總體處于上升趨勢。
　　各個風格因子的趨勢成分變化較大，但周期成分變化較小
　　價值和動量的趨勢成分發(fā)生了顯著變化，在2000年以前表現(xiàn)出強烈的向上傾斜，但在2000年以后，價值因子是倒U型，而動量的趨勢線較平坦。市場因子的趨勢呈現(xiàn)出強勁的上升趨勢。市值因子的趨勢在20世紀是向下傾斜的，但在20世紀初呈現(xiàn)上升趨勢。質量因子的趨勢在1980年之前有一個向下傾斜的趨勢，而之后呈現(xiàn)出上升趨勢。低波動率的趨勢在1963年~1981年搖擺不定，此后出現(xiàn)一個積極向上的趨勢。
　　各個風格因子在牛市和熊市的持續(xù)時間總體呈現(xiàn)出增加趨勢
　　2000年之前和2001年之后，市場因子在熊市的持續(xù)時間都是1年，動量因子在熊市的持續(xù)時間約為0.5年。相比之下，市值、價值和低波動因子在熊市的持續(xù)時間增加：規(guī)模從3.1年增加到了5.6年，價值因子增加了近1年，從4.7年增加到5.6年，低波動率從0.5年增加到1.1年。
　　風險提示
　　文獻結論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻進行總結；不構成任何投資建議。