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投資要點(diǎn)
　　ChatGPT推動(dòng)AIGC商業(yè)化加速落地。OpenAI于22年11月發(fā)布的ChatGPT憑借強(qiáng)大的AI文本生成能力，在推出2月后便突破了1億用戶數(shù)，可應(yīng)用場(chǎng)景包撰寫郵件、視頻腳本、翻譯、編寫代碼、市場(chǎng)營銷、銷售支持、搜索引擎等。目前OpenAI已推出ChatGPTPlus，訂閱費(fèi)為20美元/月，進(jìn)行初步商業(yè)化嘗試。ChatGPT有望推動(dòng)AIGC商業(yè)化加速落地，2021年市場(chǎng)規(guī)模為79億美元，預(yù)計(jì)2030年將超1100億美元，2022-2030年CAGR將為34.3%。
　　微軟在公司整體降本增效背景下，持續(xù)加大對(duì)人工智能投入。公司宣布將對(duì)OpenAI進(jìn)行為期數(shù)年、價(jià)值數(shù)十億美元的投資，計(jì)劃將ChatGPT等AI能力整合進(jìn)旗下所有產(chǎn)品，包括但不局于搜索引擎、辦公全家桶Office和云計(jì)算平臺(tái)Azure等。1）Azure OpenAI服務(wù)支持客戶使用ChatGPT和DALL-E等工具，目前已有超過200個(gè)客戶使用該服務(wù)，同時(shí)僅Azure ML收入就已連續(xù)5個(gè)季度實(shí)現(xiàn)超過100%的增速。2）生產(chǎn)力工具方面，Dynamics 365產(chǎn)品線宣布旗下CRM軟件將集成OpenAI技術(shù)，Teams將推出融合ChatGPT技術(shù)的高級(jí)訂閱服務(wù)，訂閱費(fèi)用將從7美元升至10美元/月。3）搜索業(yè)務(wù)方面，公司計(jì)劃將ChatGPT整合到必應(yīng)提升用戶搜索體驗(yàn)及市場(chǎng)份額。
　　FY23Q2業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。FY23Q2公司營業(yè)收入為527億美元（YoY+2%，CC（固定匯率，下同）+7%），不及彭博一致預(yù)期的529億美元。云相關(guān)收入271億（YoY+22%，CC+29%），增速持續(xù)放緩。個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響較大（YoY-19%，CC-16%），拖累整體業(yè)績(jī)。Non-GAAP凈利潤(rùn)174億（YoY-7%，CC+1%），超過彭博一致預(yù)期的171億，公司持續(xù)降本增效策略。
　　下游客戶優(yōu)化支出導(dǎo)致Azure增速持續(xù)放緩。智能云收入為215億美元（YoY+18%，CC+24%）。服務(wù)器產(chǎn)品及云服務(wù)同比增長(zhǎng)20%，其中Azure和其他云服務(wù)收入同比增長(zhǎng)31%（YoY-15pcts,QoQ-11pcts），增速持續(xù)放緩，原因包括：1）匯率變化和通貨膨脹拉高企業(yè)成本，客戶減少了云部署支出；2）能源價(jià)格提升帶來的Azure和其他云服務(wù)成本的提高。
　　生產(chǎn)力業(yè)務(wù)客戶持續(xù)轉(zhuǎn)向云產(chǎn)品。生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程收入為170億美元（YoY+7%，CC+13%），主要由Office 365和LinkedIn收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。1）Office商業(yè)版及云服務(wù)收入同比增長(zhǎng)7%：其中Office 365商業(yè)版收入增長(zhǎng)11%，訂閱數(shù)量增長(zhǎng)12%，主要由中小型企業(yè)和一線員工的使用、及ARPU提高驅(qū)動(dòng)。2）LinkedIn及Dynamics：LinkedIn受廣告需求下滑影響收入增速放緩至10%，Dynamics 365收入增長(zhǎng)21%。
　　投資建議：短期來看，企業(yè)客戶可能因宏觀下行放緩IT投入節(jié)奏，影響公司短期增速，但公司通過降本增效策略減少對(duì)營業(yè)利潤(rùn)率的影響；長(zhǎng)期來看，智能云業(yè)務(wù)仍擁有較強(qiáng)成長(zhǎng)性，同時(shí)公司積極布局人工智能領(lǐng)域，有望成為公司下一個(gè)十年新的增長(zhǎng)動(dòng)力。我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)281.09美元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）需求不及預(yù)期；2）能源成本風(fēng)險(xiǎn)3）匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；4）地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)