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經(jīng)緯恒潤：國內(nèi)智能駕駛域控制器設(shè)計(jì)制造的先行者
　　經(jīng)緯恒潤是智能駕駛域控制器國產(chǎn)替代龍頭，公司完成了汽車電子產(chǎn)品生產(chǎn)、研發(fā)服務(wù)和高級(jí)別智能駕駛整體解決方案實(shí)現(xiàn)“三位一體”布局，產(chǎn)品覆蓋汽車全域、迭代快速；盈利模式穩(wěn)健。我們認(rèn)為未來幾年公司將受益于L2/L2+級(jí)智能駕駛的大規(guī)模落地、傳統(tǒng)車企智能化轉(zhuǎn)型、以及國產(chǎn)替代的趨勢，2022-2024收入有望達(dá)41.8/58.0/79.1億元，同比增長28.2/38.7/36.4%，對(duì)應(yīng)EPS為1.88/2.84/3.96元。我們首次覆蓋經(jīng)緯恒潤，基于SOTP估值法，給予其硬件業(yè)務(wù)61.5x 2023EPE，軟件業(yè)務(wù)90.0x 2023EPE，給予200元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)70.4x 2023EPE。給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　智能駕駛行業(yè)：L2標(biāo)配趨勢驅(qū)動(dòng)本土智能駕駛域供應(yīng)鏈加速成長
　　我們自下而上測算2021年1月至2022年7月L2級(jí)輔助駕駛滲透率由21.5%上升到33.0%?？紤]到L3級(jí)以上級(jí)別所面臨的法規(guī)、權(quán)責(zé)、以及技術(shù)長尾問題，我們預(yù)測2025年之前，乘用車輔助駕駛向L2/L2+升級(jí)（ADAS）將是主流。此外，國內(nèi)域控供應(yīng)商還受益于1）起步晚、自研發(fā)能力與積極性不及造車新勢力的傳統(tǒng)車企開始轉(zhuǎn)型；2）適應(yīng)中國路況、法規(guī)、快速迭代需求而形成的對(duì)傳統(tǒng)Tier1的替代。在高級(jí)別自動(dòng)駕駛方面，封閉/半封閉場景行駛路線較為固定、時(shí)速較低、技術(shù)難度較小，率先實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營。
　　經(jīng)緯恒潤：軟硬件一體化+產(chǎn)品迭代升級(jí)，成為國產(chǎn)替代的核心受益標(biāo)的
　　公司基于軟硬件優(yōu)勢持續(xù)賦能汽車電子領(lǐng)域，核心競爭力有：1）汽車電子產(chǎn)品生產(chǎn)、研發(fā)服務(wù)和高級(jí)別智能駕駛整體解決方案實(shí)現(xiàn)“三位一體”布局，產(chǎn)品矩陣豐富、軟硬件相互賦能。2）受益于產(chǎn)品研發(fā)的先發(fā)優(yōu)勢及持續(xù)投入，產(chǎn)品升級(jí)迭代速度快、能力強(qiáng)，智能駕駛產(chǎn)品形成“ADAS→ADCU→HPC”的演進(jìn)，適配TI、Mobileye、英偉達(dá)等芯片。3）國產(chǎn)替代的核心受益標(biāo)的。L0-L2+級(jí)輔助駕駛市場中，經(jīng)緯恒潤市場份額居國內(nèi)供應(yīng)商之首。自研汽車電子研發(fā)工具鏈，逐步實(shí)現(xiàn)國外同類產(chǎn)品的國產(chǎn)替代化。
　　基于SOTP估值法，給予公司200元目標(biāo)價(jià)
　　受益于汽車智能化水平升級(jí)，2022-2024的收入有望達(dá)到41.8/58.0/79.1億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.88/2.84/3.96元?？紤]到公司是汽車電子全域覆蓋的軟硬件一體化平臺(tái)型公司，我們給予其硬件業(yè)務(wù)（電子產(chǎn)品）61.5x 2023EPE，較可比公司平均水平52.7x高17%；給予其軟件業(yè)務(wù)（研發(fā)服務(wù)及解決方案+高級(jí)別智能駕駛整體解決方案+其它）90.0x 2023EPE，較可比公司平均水平79.1x高14%。進(jìn)而，基于SOTP估值法，給予公司200元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)70.4x 2023EPE。給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能駕駛滲透率不及預(yù)期，新產(chǎn)品迭代不及預(yù)期。