>> 中信證券-經(jīng)緯恒潤(688326)2022年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：域控產(chǎn)品矩陣發(fā)力，訂單持續(xù)釋放-230201
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
大小： |
732KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1月30日，公司發(fā)布公告，預(yù)計2022Q4實現(xiàn)歸母凈利潤0.62~1.02億元，同比-37%~+3%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.11~0.51億元，同比-86%~-37%。公司扣非歸母凈利潤有所下滑，主要系因公司為滿足產(chǎn)品前瞻性布局、技術(shù)創(chuàng)新儲備，研發(fā)費(fèi)用較高。公司是國內(nèi)一流的綜合型電子系統(tǒng)科技服務(wù)商，覆蓋了汽車、高端裝備等行業(yè)客戶的全生命周期研發(fā)、制造和服務(wù)環(huán)節(jié)。公司ADAS和控制器相關(guān)產(chǎn)品在手訂單充沛，順應(yīng)汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化升級方向，客戶不斷拓展，訂單釋放有望帶動業(yè)績提升。我們維持2022/23/24年EPS預(yù)測2.08/2.66/3.84元，維持目標(biāo)價198元，維持“買入”評級。
▍4Q22研發(fā)費(fèi)用仍處高位，訂單釋放有望帶動業(yè)績提升。1月30日公司發(fā)布公告，預(yù)計2022Q4實現(xiàn)歸母凈利潤0.62~1.02億元，同比-37%~+3%，環(huán)比+29%~+111%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.11~0.51億元，同比-86%~-37%，環(huán)比-75%~+15%。公司歸母凈利潤同比未見顯著增長，主要系因2021年研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)在Q4集中確認(rèn)，同比不具備可比性；扣非歸母凈利潤環(huán)比有所下滑，主要系因公司進(jìn)行產(chǎn)品前瞻性布局與技術(shù)創(chuàng)新儲備，研發(fā)費(fèi)用較高。展望2023年，公司電子產(chǎn)品和研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)的訂單將持續(xù)釋放，有望帶動公司業(yè)績進(jìn)一步提升。
▍全域賦能智能汽車，域控產(chǎn)品矩陣發(fā)力。公司重視汽車底層核心技術(shù)的研發(fā)，截至2022年6月，公司及其子公司擁有發(fā)明專利751項。公司汽車電子產(chǎn)品品類齊全，軟、硬件能力兼?zhèn)?，產(chǎn)品線從傳統(tǒng)控制器（單車價值量200元以內(nèi)）向域控制器（單車價值量500-15000元）升級。其中，公司車身域控制器集成內(nèi)外部燈光、雨刮洗滌、胎壓監(jiān)測等控制策略，已獲得一汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)華人運(yùn)通等主流客戶定點(diǎn)，累計出貨量已超過100萬套；底盤域控制器融合減震器阻尼控制、空氣彈簧高度控制、電子駐車冗余控制等功能，目前已量產(chǎn)配套蔚來ET7、ES7，并獲得十余款車型的項目定點(diǎn)。
▍自動駕駛產(chǎn)品不斷迭代，龍拱港項目實現(xiàn)常態(tài)化運(yùn)營。公司第五代ADAS產(chǎn)品將搭載800萬像素、120度寬視場角攝像頭，能夠?qū)⑿阅芴嵘?0%。公司第二代行泊一體域控制器支持11個攝像頭、5個毫米波雷達(dá)和12個超聲波雷達(dá)的同時接入，能夠?qū)崿F(xiàn)高速自主變道ALC、領(lǐng)航輔助NOA等功能，已量產(chǎn)配套哪吒S。此外，公司與寒武紀(jì)行歌達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同打造智能駕駛域控制器解決方案。軟件方面，公司與大眾集團(tuán)旗下公司逸駕智能簽署長期合作協(xié)議，將為大眾集團(tuán)系列車型提供智能駕駛相關(guān)的研發(fā)服務(wù)及解決方案。高級別智能駕駛解決方案業(yè)務(wù)方面，公司于2022年9月中標(biāo)龍拱港無人水平運(yùn)輸系統(tǒng)項目，將交付包括車、路、網(wǎng)、云、圖在內(nèi)的全棧產(chǎn)品解決方案。截至2022年12月，已有4臺無人水平運(yùn)輸平板車HAV編隊加入龍拱港生產(chǎn)作業(yè)，實現(xiàn)常態(tài)化運(yùn)營。
▍風(fēng)險因素：汽車行業(yè)銷量下滑；智能駕駛政策風(fēng)險；原材料價格波動及供給風(fēng)險；公司技術(shù)與產(chǎn)品迭代風(fēng)險；公司新客戶拓展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司汽車電子相關(guān)產(chǎn)品、服務(wù)、技術(shù)領(lǐng)先，尤其是在自動駕駛方面在國內(nèi)處于無可爭議的領(lǐng)先位置。公司ADAS和控制器相關(guān)產(chǎn)品在手訂單充沛，順應(yīng)汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化升級方向，客戶不斷拓展，我們維持2022/23/24年EPS預(yù)測2.08/2.66/3.84元。我們采用分部估值的方法對公司進(jìn)行估值。對于穩(wěn)定盈利部分業(yè)務(wù)（包括電子產(chǎn)品、研發(fā)服務(wù)及解決方案），根據(jù)業(yè)務(wù)成長性并參考可比公司（德賽西威）估值，我們給予2023年60倍PE，對應(yīng)207億元市值；高級別智能駕駛解決方案業(yè)務(wù)按照2025年5.5億元收入以及10%的凈利率假設(shè)，考慮行業(yè)可比公司較少、具有稀缺性，且L4場景落地仍在初期，我們給予公司2025年65倍PE，并按照10%投資回報率折現(xiàn)，對應(yīng)2023年30億元市值。綜合來看，我們維持公司237億元的目標(biāo)市值，對應(yīng)目標(biāo)價198元，維持“買入”評級。
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