>> 國海證券-經(jīng)緯恒潤(688326)公司深度研究：電子系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)打造核心優(yōu)勢，智能駕駛驅(qū)動公司成長-230109
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
大小： |
3127KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
楊陽 |
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經(jīng)緯恒潤：汽車電子綜合供應(yīng)商，軟硬雙修全領(lǐng)域賦能智能汽車
經(jīng)緯恒潤成立于2003年，業(yè)務(wù)覆蓋智能駕駛電子產(chǎn)品、研發(fā)服務(wù)及解決方案、高級別智能駕駛整體解決方案領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括ADAS和T-BOX等電子產(chǎn)品、整車電子電氣架構(gòu)咨詢服務(wù)、MaaS解決方案，主要應(yīng)用于智能汽車駕駛領(lǐng)域。公司自主研發(fā)的ADAS系統(tǒng)實現(xiàn)量產(chǎn)并打破了國外壟斷，技術(shù)水平、市場地位在國內(nèi)供應(yīng)商中領(lǐng)先。公司核心客戶群包括一汽集團、中國重汽、上汽集團、廣汽集團、納威斯達、英納法、安通林等整車制造商和汽車一級供應(yīng)商，同時開拓了中國中車等高端裝備領(lǐng)域客戶和日照港等無人運輸領(lǐng)域客戶。經(jīng)緯恒潤2021年實現(xiàn)營業(yè)收入32.62億元，同比增長31.61%，歸母凈利潤1.46億元，同比增長98.37%，增長趨勢有望延續(xù)。
汽車行業(yè)智能網(wǎng)聯(lián)化趨勢引領(lǐng)汽車電子發(fā)展
汽車行業(yè)網(wǎng)聯(lián)智能化的發(fā)展有望持續(xù)推動汽車電子行業(yè)的增長，汽車電子單車價值量呈現(xiàn)上升趨勢。據(jù)賽迪智庫數(shù)據(jù)，2020-2030年汽車電子在整車中的成本占比有望從34.32%增長至49.55%；其中在乘用車領(lǐng)域，汽車電子成本在整車中的占比有望從2015年的40%增長至2025年的60%。（1）ADAS是汽車實現(xiàn)智能網(wǎng)聯(lián)化的電子系統(tǒng)，屬于汽車自動駕駛L1~L2級別，據(jù)億歐智庫數(shù)據(jù)，2020-2025年L1~L2級別自動駕駛滲透率有望從43%增長至67%。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2020-2025年中國ADAS市場規(guī)模有望從844億元增長至2250億元，年均復(fù)合增速為21.7%；其中2025年ADAS前視系統(tǒng)裝配量有望達1631萬套，裝配率有望達65%。（2）T-Box是車輛信息與定位信息傳輸系統(tǒng)，據(jù)佐思汽研統(tǒng)計，2019-2025年中國乘用車T-Box裝配量有望從749萬輛增長至2133萬輛，裝配率有望從38%增長至85%，市場空間廣闊。
ADAS和T-BOX產(chǎn)品優(yōu)勢凸顯，研發(fā)實力深厚鑄造核心競爭優(yōu)勢
?。?）產(chǎn)品性能行業(yè)領(lǐng)先：公司ADAS核心產(chǎn)品評分較高，技術(shù)水平已達到甚至優(yōu)于部分國際知名廠商，已配套多款本土車型；經(jīng)緯恒潤是國內(nèi)乘用車前視系統(tǒng)的TOP10供應(yīng)商中唯一的本土企業(yè)，2020年在中國乘用車前視系統(tǒng)市場的自主品牌公司中市占率達16.7%，位居市場第二，具備地域優(yōu)勢，有助于公司實現(xiàn)國產(chǎn)化替代。公司T-Box已發(fā)展到5G+V2X水準(zhǔn)，技術(shù)水平優(yōu)異；2021年經(jīng)緯恒潤T-Box上險量達45.97萬臺，市占率達4.09%，居市場第四位。（2）技術(shù)儲備豐富：截至2021年6月取得164項計算機軟件著作權(quán)及1477項已授權(quán)專利，獲得多項國家級獎項，2022Q1-Q3公司研發(fā)費用占比16.6%業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。（3）經(jīng)緯恒潤積極募投擴產(chǎn)，2022年4月首發(fā)上市募集資金進行擴產(chǎn)，2021年公司產(chǎn)能約為1242萬套，預(yù)計2025年募投項目達產(chǎn)，有望新增2500萬套產(chǎn)能，屆時總產(chǎn)能將擴張3倍。
盈利預(yù)測和投資評級
經(jīng)緯恒潤是國內(nèi)汽車電子綜合供應(yīng)商，未來智能駕駛化升級有望驅(qū)動ADAS滲透率逐步提升，汽車網(wǎng)聯(lián)化持續(xù)推進有望推動T-BOX產(chǎn)品市場規(guī)模擴張，經(jīng)緯恒潤有望充分受益。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為2.33/3.34/4.58億元，對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為85/60/43倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
汽車銷量不及預(yù)期；新冠疫情反復(fù)；新技術(shù)迭代不及預(yù)期；汽車電子行業(yè)競爭加??；原材料價格波動及供給風(fēng)險；存貨跌價計提損失風(fēng)險；智能駕駛政策風(fēng)險；公司特別表決權(quán)股份安排的風(fēng)險。
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