>> 廣發(fā)證券-經(jīng)緯恒潤(688326)智能駕駛Tier1，蓄勢騰飛正當(dāng)時-221230
| 上傳日期： |
2022/12/30 |
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| 2852KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉雪峰,吳祖鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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智能駕駛Tier1，蓄勢騰飛正當(dāng)時。公司成立于2003年，主營業(yè)務(wù)包括電子產(chǎn)品、研發(fā)服務(wù)及解決方案、高級別智能駕駛整體解決方案，三大業(yè)務(wù)2021年營收占比分別為77%、22%、1%，其中智能駕駛業(yè)務(wù)營收占比18%，且持續(xù)保持快速增長態(tài)勢。公司高管團(tuán)隊技術(shù)派風(fēng)格明顯，研發(fā)實力突出，截至2021年中，碩士及以上學(xué)歷員工占比55%。
業(yè)務(wù)布局全面，遠(yuǎn)期來看，主營業(yè)務(wù)持續(xù)成長+規(guī)模效應(yīng)釋放驅(qū)動盈利能力攀升。公司三大業(yè)務(wù)對應(yīng)研發(fā)-量產(chǎn)-運營服務(wù)三大環(huán)節(jié)，遠(yuǎn)期來看，我們認(rèn)為公司盈利成長性有望由兩大因素驅(qū)動：（1）主業(yè)快速成長：電子產(chǎn)品為公司營收主要來源，2021年營收占比77%，其中智能駕駛、新能源和動力系統(tǒng)等產(chǎn)品具備較快成長潛力；（2）相較于德賽西威等可比公司，公司期間費用率顯著偏高，2020-21年分別為29%、27%，主因系公司營收規(guī)模較小，從行業(yè)來看，汽車Tier1的商業(yè)模式存在規(guī)模效應(yīng)（我們分析了德賽西威等Tier1，營收增速與期間費用率變動值呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)，且在統(tǒng)計學(xué)上意義明顯），因此伴隨公司規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，期間費用率存在可觀下行空間。2022年以來受制于疫情影響，公司22Q1業(yè)績承壓，伴隨疫情影響趨于緩解，22Q2-22Q3業(yè)績有望迎來拐點，我們樂觀看待全年業(yè)績表現(xiàn)。
盈利預(yù)測與投資建議?？紤]到智能駕駛等電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)快速放量，我們預(yù)計未來公司營收和利潤總體保持較快增長，2022-2024年公司歸母凈利潤有望達(dá)到2.39億元、3.51億元、4.98億元，對應(yīng)EPS分別為1.99元、2.93元、4.15元。參考可比公司，我們給予公司2023年55倍PE估值，對應(yīng)合理價值為160.94元/股，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示。新興業(yè)務(wù)拓展的不確定性；下游客戶銷量的影響；募投項目推進(jìn)不及預(yù)期；疫情等其他因素帶來的供應(yīng)鏈擾動。
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