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在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，平安銀行順應(yīng)時(shí)代大勢(shì)，發(fā)展大財(cái)富生態(tài)鏈。中長期的戰(zhàn)略布局，主要表現(xiàn)為以下三大主線。
　　一是零售轉(zhuǎn)型積累了客戶、增厚了息差。2016年啟動(dòng)零售轉(zhuǎn)型以來，零售端通過消金產(chǎn)品引領(lǐng)客戶入行；同時(shí)高收益的零售產(chǎn)品矩陣，配合不斷提升的零售貸款占比，則持續(xù)助力息差提升。信用卡業(yè)務(wù)通過做精產(chǎn)品與服務(wù)，使交易規(guī)模穩(wěn)步提升，在按揭需求不穩(wěn)背景下，信用卡增長韌性尤為可貴。
　　二是對(duì)公重啟把握住新經(jīng)濟(jì)，同時(shí)助力大財(cái)富。對(duì)公業(yè)務(wù)重啟之后，行研式發(fā)展對(duì)公信貸，使走向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的對(duì)公貸款能夠保持良好資產(chǎn)質(zhì)量。同時(shí)深化推進(jìn)復(fù)雜投融，一方面，房地產(chǎn)動(dòng)能式微之后，可對(duì)接新經(jīng)濟(jì)直接融資需求；另一方面，也可為私行產(chǎn)品提供優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)。
　　三是大財(cái)富生態(tài)鏈輪動(dòng)，息差、中收兩方面均有助益。從財(cái)富管理成長空間來看，在集團(tuán)導(dǎo)流的加持之下，平安銀行零售AUM增速有望維持較高水平。在利潤表上的表現(xiàn)中，利息收入上，存款沉淀能力提升，支撐息差領(lǐng)先的同時(shí)，也有助于資產(chǎn)端降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而降低信用成本。非息收入上，復(fù)雜投融、財(cái)富管理兩端協(xié)同發(fā)展對(duì)中收獲取更具放大效應(yīng)；另外，表外業(yè)務(wù)還具有輕資本消耗屬性，助力平安銀行的輕資本轉(zhuǎn)型。
　　中期來看，戰(zhàn)略潛力將逐步顯現(xiàn)；短期來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或推動(dòng)景氣向上。
　　地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有望緩釋，零售資產(chǎn)質(zhì)量迎來修復(fù)機(jī)會(huì)。當(dāng)前隨著銷售+融資政策雙管齊下，地產(chǎn)行業(yè)有望迎來周期性復(fù)蘇，從而有望化解銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力。而隨著疫情管控政策的優(yōu)化，零售端資產(chǎn)質(zhì)量也將穩(wěn)中向好。
　　盈利能力保持優(yōu)于可比同業(yè)，撥備計(jì)提保持充分。在零售轉(zhuǎn)型的總體戰(zhàn)略之下，平安銀行實(shí)現(xiàn)了優(yōu)于可比同業(yè)均值的業(yè)績。同時(shí)在充分計(jì)提了撥備的前提下，資產(chǎn)質(zhì)量的好轉(zhuǎn)，或?yàn)闃I(yè)績釋放帶來空間。
　　投資建議：地產(chǎn)壓制放松，大財(cái)富建設(shè)騰飛
　　短期來看，平安銀行撥備厚實(shí)，且隨著地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)逐漸消解、疫情管控政策優(yōu)化，資產(chǎn)質(zhì)量有望好轉(zhuǎn)，市場表現(xiàn)或?qū)⒒厣?。中長期來看，平安銀行成長主線明確，零售端以私行為主建設(shè)財(cái)富管理，對(duì)公端復(fù)雜投融漸起發(fā)力，同時(shí)融合兩端打造大財(cái)富生態(tài)鏈，有望長期支撐負(fù)債成本不斷降低、中收貢獻(xiàn)持續(xù)提升?？紤]到大財(cái)富業(yè)務(wù)的輕資本屬性，分部使用PE估值法，隨著大財(cái)富戰(zhàn)略成果不斷落地，估值空間將被進(jìn)一步打開。預(yù)計(jì)22-24年EPS分別為2.35元、2.85元和3.59元，2023年2月8日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)0.7倍22年P(guān)B，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期；轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期；資本補(bǔ)充面臨壓力；地產(chǎn)行業(yè)改善不及預(yù)期等。