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平安銀行全年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量狀況良好，利潤(rùn)增速保持高位。政策面驅(qū)動(dòng)預(yù)期反轉(zhuǎn)及估值修復(fù)，目前公司估值仍處于中樞區(qū)間下限位置，估值修復(fù)仍是進(jìn)行時(shí)態(tài)，建議投資者積極配置。
　　▍事項(xiàng)：平安銀行發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,798.95億元，同比增長(zhǎng)6.2%，凈利潤(rùn)455.16億元，同比增長(zhǎng)25.3%，年末不良貸款率較三季度末上行2pbs至1.05%。
　　▍利潤(rùn)維持高速擴(kuò)張，ROE維持上行勢(shì)頭。平安銀行2022年?duì)I業(yè)收入同比+6.2%（前三季度同比+8.7%），歸母凈利潤(rùn)同比+25.3%（前三季度同比+25.8%）。公司加權(quán)平均ROE較2021年全年提升1.51個(gè)百分點(diǎn)至12.36%，風(fēng)險(xiǎn)/科技/客群多領(lǐng)域全方面精耕細(xì)作的效果開(kāi)始顯現(xiàn)。
　　▍四季度擴(kuò)表速度回升，存貸規(guī)模平穩(wěn)。2022年末公司總資產(chǎn)較三季度末環(huán)比分別+2.4%，增速較二季度/三季度呈現(xiàn)逐季提升（分別環(huán)比-0.2%/+1.7%）.其中年末貸款、存款余額較三季度末環(huán)比分別+0.84%/+0.88%。1）有效信貸需求仍保持低位：公司主要產(chǎn)品消費(fèi)類信貸（三季度末占貸款33%）推測(cè)投放受制于疫情演繹，單季度存貸款增速保持低位。2）投資資產(chǎn)貢獻(xiàn)總資產(chǎn)增長(zhǎng)：存貸增長(zhǎng)較慢情況下資產(chǎn)增速回升，推測(cè)公司在四季度債市回撤中積極尋求交易性/中長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)。
　　▍資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定運(yùn)行。1）不良率小幅提升：2022年末不良貸款率1.05%，較三季度末+0.02pct，較上年末+0.03pct，波動(dòng)幅度小運(yùn)行平穩(wěn)，政策發(fā)力地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)收斂。2）風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力穩(wěn)定：2022年末公司撥備覆蓋率為290.28%，基本持平于三季度末，較上年末小幅提升1.9pcts，公司響應(yīng)監(jiān)管穩(wěn)撥備引導(dǎo)，對(duì)公/零售/投資多領(lǐng)域風(fēng)控水平出色，長(zhǎng)期不良處置強(qiáng)度高，存量及增量不良?jí)毫€(wěn)定，當(dāng)前撥備水平足以保障風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)。
　　▍政策面驅(qū)動(dòng)修復(fù)行情，基本面接續(xù)驗(yàn)證經(jīng)營(yíng)能力。2022年10月31日至2023年1月16日期間，公司股價(jià)上行超過(guò)44%，位居A股上市銀行第二位。1）政策驅(qū)動(dòng)估值提升：受益于11月份密集出臺(tái)的地產(chǎn)支撐政策以及防疫優(yōu)化政策，市場(chǎng)對(duì)于銀行資產(chǎn)質(zhì)量的預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)，公司估值修復(fù)彈性更加突出。2）中長(zhǎng)期基本面將接續(xù)支撐行情，公司零售業(yè)務(wù)保持積極，對(duì)公業(yè)務(wù)推進(jìn)轉(zhuǎn)型，ROE持續(xù)提升進(jìn)入良性增長(zhǎng)周期。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；凈息差水平超預(yù)期下行；穩(wěn)地產(chǎn)政策落地不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整。
　　▍投資建議：業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可持續(xù)，估值修復(fù)進(jìn)行時(shí)。平安銀行全年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量狀況良好，利潤(rùn)增速保持高位。政策面驅(qū)動(dòng)預(yù)期反轉(zhuǎn)及估值修復(fù)，目前公司估值仍處于中樞區(qū)間下限位置，估值修復(fù)仍是進(jìn)行時(shí)態(tài)，建議投資者積極配置。四季度疫情擾動(dòng)下，全年?duì)I業(yè)收入小幅低于我們以前預(yù)測(cè)，我們略調(diào)整公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)為2.22元/2.65元/3.09元（原預(yù)測(cè)2.20元/2.64元/3.13元），當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年0.71XPB，根據(jù)三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）測(cè)算，給予公司2023年目標(biāo)估值0.80xPB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17元，維持“增持”評(píng)級(jí)。