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事件：平安銀行披露2022年業(yè)績快報(bào)，2022實(shí)現(xiàn)營收1799億元，同比增長6.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤455億元，同比增長25.3%。4Q22不良率季度環(huán)比上升2bps至1.05%，撥備覆蓋率季度環(huán)比持平290%。
　　債市波動、息差環(huán)比回落導(dǎo)致營收增長放緩符合預(yù)期，利潤持續(xù)釋放的成長性繼續(xù)凸顯：2022年平安銀行營收同比增長6.2%，較前三季度放緩2.5pct，其中單四季度營收回落（4Q22營收季度環(huán)比下降10%），預(yù)計(jì)部分源自公允價值相關(guān)其他非息收入波動，也有息差環(huán)比回落的拖累。但在營收增長多重壓力下，2022年平安銀行仍實(shí)現(xiàn)利潤較快增長，全年歸母凈利潤同比增長25.3%（9M22：25.8%），平均ROE同比上升1.6pct至12.4%。
　　快報(bào)關(guān)注一：短期結(jié)構(gòu)相機(jī)抉擇的靈活調(diào)整或帶動息差邊際走弱，但更重要在于經(jīng)營質(zhì)效提升，下階段零售需求回暖將有效維穩(wěn)息差表現(xiàn)。4Q22平安銀行信貸同比增速放緩至8.7%（3Q22：10.8%），全年新增信貸僅2657億（2021年新增近4000億），其中4Q22僅新增278億（3Q22新增762億，4Q20/4Q21新增均超800億）。判斷零售偏弱仍是信貸增長放緩的主因（從前三季度來看，新增零售占新增貸款比重僅約4成），而信貸投放偏弱下預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)因素也拖累四季度息差表現(xiàn)（4Q22貸款占比下降約1pct，按貸款/投資利差約300bps測算，貸款占比下降拖累季度息差約3bps）。同時，預(yù)計(jì)零售貸款精細(xì)化管理繼續(xù)推進(jìn)，4Q22仍繼續(xù)增加持證抵押等相對低風(fēng)險信貸投放（前三季度新增持證抵押占新增零售約8成），短期結(jié)構(gòu)變動或帶動息差趨降，但更多反映在零售對公已實(shí)現(xiàn)“六四開”后，逐步從追求“利差”向追求“RAROC”的經(jīng)營思路轉(zhuǎn)變。
　　快報(bào)關(guān)注二：更嚴(yán)格、更審慎的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)下，不良率低位微升。4Q22平安銀行不良率季度環(huán)比微升2bps至1.05%，我們判斷4Q22疫情反復(fù)客觀導(dǎo)致零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量階段性承壓，平安銀行不是個例。但更要關(guān)注，在2022年并未進(jìn)一步提升風(fēng)險偏好、加大高風(fēng)險零售資產(chǎn)投放的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)平安銀行四季度零售不良生成或并未再出現(xiàn)明顯惡化；不良率的上升更多源于不良認(rèn)定進(jìn)一步趨嚴(yán)基礎(chǔ)上的主動下遷，平安銀行逾期60天以上貸款均已納入不良，且四季度逾期60天以上貸款偏離度季度環(huán)比下降6pct至83%（以此測算，4Q22逾期60天以上貸款余額季度環(huán)比下降3%）。此外，從不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)來看，4Q22撥備覆蓋率季度環(huán)比基本持平290%，維持近十年來最高水平，夯實(shí)風(fēng)險抵補(bǔ)能力。
　　投資分析意見：2023年疫后復(fù)蘇是確定性趨勢，預(yù)計(jì)平安銀行在零售需求回暖的主線中將有望實(shí)現(xiàn)量價雙拐點(diǎn)，維持買入評級。下調(diào)2022年盈利增速預(yù)測，維持2023-24年盈利增速預(yù)測，下調(diào)非息收入增速，預(yù)計(jì)2022-24年歸母凈利潤同比增速分別為25.3%、22.7%、23.2%（原2022年預(yù)測為26.1%），當(dāng)前股價對應(yīng)2023年P(guān)B僅0.72倍，維持“買入”評級和龍頭銀行推薦組合。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；零售需求端改善明顯低于預(yù)期。