>> 浙商證券-平安銀行(000001)平安銀行重大推薦：地產(chǎn)與零售反轉(zhuǎn)彈性最大的銀行-221230
| 上傳日期： |
2022/12/30 |
大?。?/td>
| 909KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
梁鳳潔，邱冠華，陳建宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
投資要點(diǎn)
平安銀行是地產(chǎn)與零售反轉(zhuǎn)彈性最大的銀行，重點(diǎn)推薦，現(xiàn)價(jià)空間60%。
短期：真實(shí)利潤(rùn)和情緒修復(fù)彈性最大
疫情放開、地產(chǎn)化險(xiǎn)、支持民營(yíng)，平安銀行真實(shí)利潤(rùn)增速和情緒修復(fù)彈性最大。
?。?）疫情放開：零售盈利充分受益于疫情放開，需求、風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)富共振改善。
?、傩枨螅浩桨层y行零售貸款增速有望迎來底部反轉(zhuǎn)，彈性強(qiáng)于其他銀行。主要是參考海外經(jīng)驗(yàn)，新加坡、日本防疫放開后零售貸款增速呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。新加坡信用卡貸款同比增速?gòu)囊咔閲?yán)重時(shí)的-36%大幅回升至放開后的26%，日本消費(fèi)貸同比增速?gòu)囊咔閲?yán)重時(shí)的-4.9%回升至放開后的0.7%。考慮到我國(guó)地產(chǎn)銷售企穩(wěn)改善需要時(shí)間，居民消費(fèi)與經(jīng)營(yíng)性貸款有望迎來更快、更有彈性的改善。截至2022H1末，平安銀行零售貸款、非按揭零售貸款、消費(fèi)金融貸款分別占比60.0%、51.2%、45.8%，分別居于上市銀行第一、第二、第一位。2022年以來受疫情和地產(chǎn)影響，平安銀行的零售貸款增速?gòu)?1A末的19%回落至22Q3末的9%，隨著需求修復(fù)，未來有望回升至15%的增速中樞。
②風(fēng)險(xiǎn)：平安銀行零售貸款風(fēng)險(xiǎn)有望高位回落，驅(qū)動(dòng)零售業(yè)務(wù)利潤(rùn)修復(fù)。疫情放開后，隨著社會(huì)生產(chǎn)消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù)，零售風(fēng)險(xiǎn)有望回落。這在新加坡的情況中得到印證，21Q3放寬防疫舉措后，新加坡信用卡貸款的展期率、核銷率分別由33%、4.8%下降至29%、3.5%。參照業(yè)內(nèi)客戶質(zhì)量較好的招行：招行22Q1-3信用卡不良生成率較疫情沖擊前的21Q1-3同比上升了49bp。如假設(shè)平安銀行消費(fèi)金融不良生成率和信用成本均改善49bp，以22Q1-3數(shù)據(jù)測(cè)算，可貢獻(xiàn)平安銀行凈利潤(rùn)40億，帶動(dòng)凈利潤(rùn)增速提高10.9pc至36.8%。
?、圬?cái)富：私財(cái)業(yè)務(wù)前期受疫情和資本市場(chǎng)影響，未來成長(zhǎng)性有望能重塑。22Q1-3平安銀行財(cái)富中收同比負(fù)增21%；AUM同比增速16%，環(huán)比回落1pc。主要受兩個(gè)層面影響，一是前期疫情反復(fù)，私財(cái)線下展業(yè)渠道受影響；二是居民風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，資本市場(chǎng)表現(xiàn)不佳。平安銀行提出新銀保的財(cái)富增長(zhǎng)點(diǎn)，并且人手有序擴(kuò)充，隨著展業(yè)場(chǎng)景修復(fù)與資本市場(chǎng)回暖，平安銀行財(cái)富管理成長(zhǎng)性有望重塑。
（2）地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：表面對(duì)公地產(chǎn)占比高，但實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)敞口低，估值修復(fù)彈性大。
?、俚禺a(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)迎行業(yè)性改善：隨著如“地產(chǎn)十六條”等地產(chǎn)托底政策的持續(xù)加碼，地產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)有望逐步向好。22H2房企的暴雷頻次已經(jīng)較22H1、21H2有所回落。②平安地產(chǎn)敞口優(yōu)于預(yù)期：市場(chǎng)擔(dān)心平安銀行對(duì)公涉房占比高、風(fēng)險(xiǎn)壓力大，導(dǎo)致平安銀行估值持續(xù)承壓。但實(shí)際上，平安銀行對(duì)公涉房風(fēng)險(xiǎn)敞口占比低，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)有望優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)。22Q3末平安銀行表內(nèi)對(duì)公涉房貸款占比8.9%，但其中，風(fēng)險(xiǎn)較高的開發(fā)貸僅占3.1%，且97%分布在一、二線城市及大灣區(qū)、長(zhǎng)三角等優(yōu)質(zhì)區(qū)位。平安銀行主要涉險(xiǎn)客戶為寶能、華夏幸福，均已出臺(tái)處置方案。③平安估值的修復(fù)彈性大：截至最新平安銀行23年P(guān)B估值0.62x，而2021年9月恒大暴雷前，平安銀行22年P(guān)B估值1.02x。即便平安銀行估值修復(fù)50%，PB估值水平仍未達(dá)到1.0x。
?。?）民營(yíng)回暖：政策吹起民營(yíng)經(jīng)濟(jì)暖風(fēng)，平安銀行作為民營(yíng)銀行將充分受益。
2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大。
長(zhǎng)期：零售的第二增長(zhǎng)曲線正在形成
?。?）表內(nèi)：表內(nèi)零售增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。①聚焦消金，韌性凸顯：房住不炒下，按揭需求存不確定性，平安銀行聚焦消金類業(yè)務(wù)，零售中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能韌性足。②科技強(qiáng)大，孕育新機(jī)：平安銀行科技實(shí)力領(lǐng)先，有望充分受益互金監(jiān)管加嚴(yán)后溢出的市場(chǎng)份額。③零售增長(zhǎng)，提振盈利：以22H1數(shù)據(jù)測(cè)算，如零售盈利能力回到19H1水平，可帶動(dòng)ROA（年化，下同）、ROE提升15bp、2pc。
?。?）表外：財(cái)富管理新增長(zhǎng)點(diǎn)形成。新銀保業(yè)務(wù)有望助力平安銀行追趕頭部的財(cái)富管理銀行，提振盈利能力。簡(jiǎn)單測(cè)算，假設(shè)平安銀行零售非息收入/零售總資產(chǎn)達(dá)到招行水平，以22H1數(shù)據(jù)測(cè)算，有望帶動(dòng)ROA、ROE提升19bp、3pc。（詳見2022年07月21日?qǐng)?bào)告《平安銀行：基本面反轉(zhuǎn)的成長(zhǎng)性零售銀行》）
估值：當(dāng)前性價(jià)比最高的優(yōu)質(zhì)銀行股
當(dāng)前平安銀行估值處于歷史低位，后續(xù)修復(fù)空間仍然巨大。從分部估值的角度來看，對(duì)于平安銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新型業(yè)務(wù)分別估值，分部估值結(jié)果為PB估值1.13倍。謹(jǐn)慎起見，給予平安銀行2023年P(guān)B估值1.0倍，空間60%。
盈利預(yù)測(cè)與估值
平安銀行是地產(chǎn)與零售反轉(zhuǎn)彈性最大的銀行。預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.8%/15.3%/15.5%，BPS 18.78/21.11/23.81元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB估值0.69/0.62/0.55倍。上調(diào)目標(biāo)價(jià)至21.11元/股，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B 1.00倍，現(xiàn)價(jià)空間60%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情風(fēng)險(xiǎn)失控、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)失控、核心管理層變化。
|
|
