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投資要點(diǎn)
　　營收、利潤增速保持穩(wěn)定。公司2022年前三季度營收/歸母凈利潤同比增速分別為8.7%、25.8%，Q3單季度營收/歸母凈利潤同比增速分別為8.8%、26.1%。利潤的驅(qū)動因素主要是規(guī)模穩(wěn)健增長、其他非息高增和成本節(jié)約。收入方面：（1）凈利息收入同比+8.7%，生息資產(chǎn)規(guī)模增長同比+7.5%，帶動凈利息收入穩(wěn)健增長，凈息差同比下降4bp（季度環(huán)比略有回升）。（2）手續(xù)費(fèi)凈收入同比-12.0%，主要受權(quán)益市場較弱的影響，代理基金收入等有所下降，但公司積極發(fā)力的代理保險(xiǎn)相關(guān)收入有所增加。（3）其他非息同比+51.9%，主要為債券投資、貨幣市場基金投資和匯兌凈收益等帶動。成本方面，前三季度成本收入比26.4%，同比下降1.40pcts；信用成本2.27%，同比下降0.27pcts。
　　零售轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，零售客戶和AUM保持較快增長。2022年三季度末，公司零售AUM達(dá)到3.53萬億元，較去年末增長11%（Q3環(huán)比增長1.7%），其中私行客戶AUM達(dá)到1.58萬億元，較去年末增長12.1%（Q3環(huán)比增長1.4%）。從客戶數(shù)的角度看，2022年前三季度，財(cái)富客戶123.4萬戶，較去年末增長12.2%，私行客戶7.81萬戶，較去年末增長12.1%，優(yōu)質(zhì)客群保持較快增長。
　　三季度零售貸款貢獻(xiàn)主要增量，公司對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)也保持較大的支持力度。2022年前三季度公司總資產(chǎn)同比+7.0%，其中貸款同比+10.7%(季度環(huán)比+2.3%)。從信貸投向來看，前三季度新增貸款中對公、零售和票據(jù)貼現(xiàn)分別貢獻(xiàn)38%、39%和23%，零售貸款貢獻(xiàn)度較往年有所下降，主要國內(nèi)疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)影響導(dǎo)致居民消費(fèi)和按揭需求走弱，其中Q3單季度零售貸款貢獻(xiàn)主要增量（占比約90%）。存款方面，存款同比+11.2%(環(huán)比+0.2%)，個人存款占比有所提升。支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，公司綠色貸款規(guī)模較去年末增長51.8%，小微貸款較去年末增長24.0%，前三季度鄉(xiāng)村振興支持資金超過150億元。
　　資產(chǎn)質(zhì)量總體保持平穩(wěn)，不良率環(huán)比上升1bp至1.03%，撥備覆蓋率保持穩(wěn)定，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口持續(xù)壓降。2022年三季度末不良率1.03%，環(huán)比+1bp，其中零售貸款不良率略有上升，主要原因是此前延期紓困客戶陸續(xù)到期，以及國內(nèi)疫情擾動和宏觀經(jīng)濟(jì)等因素共同導(dǎo)致；關(guān)注率1.49%，環(huán)比上升17bp；逾期率1.50%，環(huán)比上升4bp；撥備覆蓋率290%，環(huán)比基本持平。房地產(chǎn)方面，截至2022年三季度末，公司承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)規(guī)模3353億元（較去年末減少57.65億元），其中對公房地產(chǎn)貸款2940億元，對公房地產(chǎn)貸款不良率0.72%（較去年末上升0.50pcts，季度環(huán)比下降0.05pcts）。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們小幅調(diào)整公司2022年和2023年EPS預(yù)測至2.30元和2.67元，2022年底每股凈資產(chǎn)為18.73元。以2022年10月24日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)2022年底的PB為0.57倍。維持對公司的“審慎增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期波動，轉(zhuǎn)型推進(jìn)不及預(yù)期