>> 中泰國際-金沙中國有限公司(1928.HK)22年Q4業(yè)績符合預(yù)期，回到復(fù)蘇道路上-230203
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
顏招駿 |
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22年Q4業(yè)績符合預(yù)期
金沙中國日前公布了22年Q4業(yè)績，凈收入為4.4億美元(下同)，同比-31.6%/環(huán)比+72.1%；博彩收入3.1億(同比-40.1%/環(huán)比+78.7%)；非博彩收入1.9億(同比-19.2%/環(huán)比+50.4%)；經(jīng)調(diào)整EBITDA為-0.51億，虧損環(huán)比收窄，符合預(yù)期。集團在Q4再度錄得虧損主因為期內(nèi)內(nèi)地疫情反彈，但在酒店及商場零售收入等較強勁的支撐下，EBITDA虧損按季收窄。集團已走出基本面與估值最黑暗時刻，重回復(fù)蘇道路。隨著內(nèi)地于2023年1月8日進一步放寬中外人員出入境措施，日均訪澳內(nèi)地旅客及日均博彩收入較去年12月錄得顯著增長。1月澳門整體博彩毛收入達(dá)到115.8億澳門元，日均博彩收入達(dá)3.74億澳門元，創(chuàng)疫情以來新高，印證被壓抑已久的旅游博彩需求集中釋放。接下來，內(nèi)地于2月6日恢復(fù)團隊出境游和“機+酒”業(yè)務(wù)，而香港亦將實施全面免檢疫通關(guān)，顯示中、港、澳三地人員往來將實現(xiàn)正?；苿硬┎适杖氤掷m(xù)復(fù)蘇。
管理層業(yè)績電話會要點：
管理層對行業(yè)前景表示非常樂觀，1月經(jīng)營狀況已經(jīng)“遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過EBITDA收支平衡”，旗下賭枱及角子機的運力介乎95%-100%，并指出今年春節(jié)黃金周期間訪客量及博彩收入出現(xiàn)強勁復(fù)蘇，期內(nèi)日均訪客量同比恢復(fù)至19年同期的40%，但博彩收入的復(fù)蘇明顯優(yōu)于訪客量的恢復(fù)，主因高端中場客戶的博彩收入增長較快。此外，管理層亦看到核心中場及商場零售收入錄得積極復(fù)蘇。集團目前僅2/3的酒店房間能夠提供服務(wù)，其中房間數(shù)目達(dá)2,200家的喜來登酒店因人力短缺而未能提供服務(wù)，但預(yù)計情況將在未來數(shù)月逐漸改善。
集團將會在未來十年投資38億美元(年均3.8億美元)以發(fā)展非博彩元素，其中27億美元為資本開支，主要用以于威尼斯人金光會展中心毗鄰開發(fā)1.8萬平方米的會展設(shè)施，并擬改造位于澳門倫敦人南面的熱帶花園；升級金光綜藝館等；余下11億美元為日常非博彩元素的營運開支，主要用于舉辦會展、體育文娛、藝術(shù)等吸引國際旅客的活動。截至22年底，集團擁有17億美元的現(xiàn)金等值物，基于我們對公司未來數(shù)年經(jīng)營現(xiàn)金流的預(yù)測，額外的非博彩投資對其現(xiàn)金流及盈利影響輕微。
新加坡的中場業(yè)務(wù)已完全恢復(fù)至疫情前水平
新加坡業(yè)務(wù)方面，自22年3月新加圾正式全面開放入境管制及解除社交距離限制后，4Q22新加坡濱海灣金沙的中場博彩收入較19年同期高出9%。參考新加坡的經(jīng)驗，我們預(yù)測澳門整體的中場(中場+角子機)收入在今年Q3能夠恢復(fù)至19年同期的95.9%，今年Q4能夠完全恢復(fù)至疫情前的水平。
升目標(biāo)價至36.55港元，給予“買入”評級
內(nèi)地優(yōu)化防疫的進程于去年11月開始大幅提速，而今年春節(jié)黃金周的訪澳旅客及博彩收入均錄得積極復(fù)蘇，我們上調(diào)集團23及24年凈收入26.0%及19.2%%至61.5億/79.1億美元；上調(diào)23及24年經(jīng)調(diào)整EBITDA 45.5%及25.7%至22.1億/31.7億美元，引入25年的財務(wù)預(yù)測。金沙中國作為澳門博彩業(yè)的中場王者，擁有龐大的非博彩配套、零售商鋪及酒店房間供應(yīng)，完全受惠于內(nèi)地旅客報復(fù)性的博彩出行需求。
考慮到公司的復(fù)蘇前景更明朗，賭牌成功續(xù)牌亦消除了一大不利因素，我們認(rèn)為公司可恢復(fù)至疫情前的合理估值水平(平均15.0倍EV/EBITDA)。我們按照24年經(jīng)調(diào)整EBITDA(預(yù)計已恢復(fù)正常的營運環(huán)境)作估值，給予15倍估值倍數(shù)，并以11.2%的權(quán)益成本折現(xiàn)至23年底，把目標(biāo)價從15.4港元上調(diào)至36.55港元，相當(dāng)于23及24年20.6及13.7倍EV/EBITDA，評級從“中性”上調(diào)至“買入”。
風(fēng)險提示：(一)內(nèi)地收緊跨境資金管制；(二)經(jīng)濟下行打擊博彩需求；(三)博彩收入復(fù)蘇動力不如預(yù)期
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