>> 長江證券-彤程新材(603650)特種橡膠助劑景氣回升，光刻膠扶搖直上-230209
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬太 |
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新材料平臺型企業(yè)，內(nèi)生外延多元發(fā)展
彤程新材是新材料平臺型上市公司，早期主營橡膠助劑代理、自產(chǎn)。2020年來，公司加速布局電子材料，收購半導體光刻膠領(lǐng)軍企業(yè)北京科華、顯示面板光刻膠龍頭北旭電子、PI材料公司蘇州聚萃12%股權(quán)，由彤程電子上海工廠建設(shè)年產(chǎn)1.1萬噸光刻膠、2萬噸配套試劑項目。此外，公司攜手巴斯夫進軍可降解塑料，引入PBAT技術(shù)并建設(shè)產(chǎn)能。公司通過內(nèi)生外延打造多成長曲線，形成以汽車/輪胎用特種材料、電子材料、全生物降解材料為主的三大業(yè)務(wù)板塊。
特種橡膠助劑：產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步向上，盈利有望轉(zhuǎn)好
橡膠助劑主要用于輪胎等橡膠制品的生產(chǎn)，賦予橡膠制品抗老化、高彈性、高強度等優(yōu)良性能，在輪胎與汽車工藝中起到不可或缺的作用。隨著疫情影響逐步消散，國內(nèi)汽車及輪胎產(chǎn)銷有望持續(xù)提升，汽車保有量持續(xù)上行，有望帶動橡膠助劑需求穩(wěn)步向上。公司是國內(nèi)特種橡膠助劑龍頭，市占率接近30%，連續(xù)多年位列國內(nèi)第一。苯酚是公司特種橡膠助劑最主要的生產(chǎn)原料，近年采購金額占比近30%；2021年以來，苯酚價格大幅上漲，橡膠助劑成本壓力陡增，盈利受到擠壓。2022下半年以來，國內(nèi)苯酚產(chǎn)能集中投放，且上游原油價格波動趨穩(wěn)，苯酚價格高位回落，2023年苯酚仍有較多待投產(chǎn)能，原料苯酚價格或?qū)⒕S持低位，公司特種橡膠助劑盈利有望迎來好轉(zhuǎn)；海運費回落將刺激橡膠助劑—輪胎產(chǎn)業(yè)鏈出口，公司同樣將有所受益。
光刻膠：厚積薄發(fā)，迎難而上
光刻膠用于精細線路圖形加工，是微制造領(lǐng)域最關(guān)鍵的材料之一，按應(yīng)用可分為PCB、面板和半導體光刻膠。半導體光刻膠單價較高，國內(nèi)市場規(guī)模伴隨晶圓擴產(chǎn)持續(xù)增長，預計2025年樂觀情況可至50億元。半導體光刻膠技術(shù)難度極高，市場美國杜邦（陶氏）、日本JSR、東京日化、信越化學等寡占。其中壁壘較高的KrF和ArF光刻膠需求量最大、增速更快，但國產(chǎn)化率極低，幾乎全部依賴美、日進口，原材料“卡脖子”對產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生巨大威脅。我國光刻膠對外依賴度更高，因此存在很大的供應(yīng)鏈政策風險。公司旗下北京科華是唯一被SEMI列入全球光刻膠八強的中國光刻膠公司，G線市場占有率達60%，I線、KrF光刻膠實現(xiàn)批量穩(wěn)定供貨。面板光刻膠市場同樣由外資所占，2021年大陸市場國產(chǎn)化率僅約14%，公司旗下北旭電子居顯示面板光刻膠大陸企業(yè)市占率第一，在國內(nèi)最大面板客戶京東方占有率約45%-50%以上。此外，全資子公司彤程電子上海光刻膠項目投放在即，建成后將具備1萬噸平板顯示用光刻膠、0.1萬噸半導體用光刻膠及2萬噸相關(guān)配套試劑的生產(chǎn)能力。上海工廠投產(chǎn)后，公司光刻膠業(yè)務(wù)將迎來提速發(fā)力期。
可降解塑料：攜手巴斯夫，大展宏圖
PBAT是石油基可降解塑料，受益“限塑令”推動，發(fā)展?jié)摿薮蟆９疽氚退狗騊BAT全套技術(shù)，投建10萬噸/年可生物降解材料項目（一期），項目投放在即，有望貢獻業(yè)績增量。
投資建議：維持“買入”評級
公司是特種橡膠助劑和光刻膠龍頭，汽車/輪胎用特種材料、電子材料、可降解材料三大板塊多線齊飛，橡膠助劑有望受益輪胎需求回升、原料及海運跌價而盈利轉(zhuǎn)好，光刻膠業(yè)務(wù)持續(xù)突破，可降解塑料放量在即。預計22-24年公司業(yè)績分別為2.9、4.9、6.2億元，維持“買入”評級。
風險提示
1、宏觀經(jīng)濟形勢不及預期；
2、項目進展不及預期。
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