>> 中信證券-電氣智造行業(yè)海外家電企業(yè)2022Q4財(cái)報(bào)總結(jié)：景氣觸底，靜待修復(fù)-230209
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
大小： |
461KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
紀(jì)敏 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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近日海外家電龍頭發(fā)布2022 Q4財(cái)報(bào)，高基數(shù)疊加需求走弱，經(jīng)營承壓明顯，景氣觸底。展望2023年，盡管海外需求仍難言樂觀，但整體景氣前低后高的趨勢(shì)相對(duì)確定，逐季修復(fù)可期，2023H2有望迎來拐點(diǎn)。此外，國內(nèi)家電龍頭外銷風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，自主品牌業(yè)務(wù)搶份額邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，代工業(yè)務(wù)訂單回暖亦有望領(lǐng)先于下游零售，我們認(rèn)為無需過度悲觀。
▍2022Q4海外家電景氣觸底，成本壓力邊際緩解。近日海外家電龍頭發(fā)布2022Q4財(cái)報(bào)，高基數(shù)疊加需求走弱，景氣觸底，但環(huán)比來看成本及庫存問題已呈現(xiàn)邊際改善：1）高通脹下需求疲軟，歐美市場拖累嚴(yán)重，SEB、伊萊克斯、惠而浦、A.O.史密斯2022Q4實(shí)現(xiàn)營收24.0億歐元/357.7億瑞典克朗/49.2億美元/9.4億美元，分別同比-3.6%/-8.4%/-15.3%/-6.0%，經(jīng)營承壓明顯。其中，美國市場多數(shù)企業(yè)收入環(huán)比降幅擴(kuò)大，歐洲市場收入降幅環(huán)比接近持平；2）成本壓力邊際緩解，隨著航運(yùn)成本以及原材料成本下降傳導(dǎo)，海外家電成本壓力有所緩解，以A.O.史密斯為例，公司2022Q4北美地區(qū)經(jīng)營利潤端壓力有所緩解，疊加考慮產(chǎn)品漲價(jià)，公司預(yù)計(jì)2023年北美業(yè)務(wù)調(diào)整后的營業(yè)利潤率將提升1.3 pcts；3）零售渠道庫存壓力有所緩解，后續(xù)持續(xù)去化可期。2022Q3受歐美零售商庫存高企影響，海外家電企業(yè)出貨端表現(xiàn)較弱。隨著去庫存的推進(jìn)，2022Q4庫存問題有所緩解，A.O.史密斯認(rèn)為渠道庫存影響已逐步回歸相對(duì)合理水平。
▍2023年歐美市場難言樂觀，逐季修復(fù)可期。通過梳理海外家電龍頭的市場判斷，并結(jié)合產(chǎn)業(yè)調(diào)研，我們認(rèn)為2023年歐美市場壓力仍存，但從節(jié)奏上看，逐季修復(fù)可期：1）前低后高，逐季修復(fù)?；荻诸A(yù)計(jì)，2023H1全球家電需求仍較弱，行業(yè)需求將同比-10%至-5%；2023H2需求降幅有望逐步收窄。2）歐美市場壓力最為明顯。從2023年行業(yè)需求的角度來看，伊萊克斯對(duì)歐洲、北美及拉美持消極預(yù)期；惠而浦預(yù)計(jì)北美需求同比-6%至-4%，EMEA需求同比-6%至-4%，拉美需求同比-3%至-1%，亞洲需求同比+2%至+4%。3）盈利修復(fù)為全年主線。隨著原材料價(jià)格傳導(dǎo)以及航運(yùn)成本的降低，預(yù)計(jì)2023年海外家電企業(yè)將迎來成本紅利的釋放。以惠而浦為例，2022Q4原材料價(jià)格影響利潤率-4.8 pcts，公司預(yù)期2023年利潤端將迎來顯著改善，EBIT率實(shí)現(xiàn)7.5%，同比+0.6%，其中原材料正貢獻(xiàn)+1.75 pcts。綜合來看，從行業(yè)需求的角度出發(fā)，海外市場難言樂觀，歐美市場承壓明顯，但從出貨端的角度出發(fā)，若歐美通脹順利得到抑制，補(bǔ)庫周期或有望提前。
▍國內(nèi)龍頭韌性十足，外銷風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。年初以來，基于對(duì)海外需求的悲觀預(yù)期，市場對(duì)國內(nèi)企業(yè)外銷業(yè)務(wù)的擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵。我們認(rèn)為，國內(nèi)龍頭外銷風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控：1）自主品牌方面，國內(nèi)龍頭在海外市場具備較強(qiáng)韌性，以海爾智家為例，公司于2022H1完成對(duì)海外渠道庫存的去化。根據(jù)我們進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，目前公司海外渠道庫存處于較為健康水平，同時(shí)憑借全球化的研發(fā)和供應(yīng)鏈協(xié)同，公司在產(chǎn)品力上競爭力突出，搶份額持續(xù)兌現(xiàn)，全年表現(xiàn)有望持續(xù)優(yōu)于行業(yè)。2）海外代工業(yè)務(wù)方面，我們認(rèn)為亦無需過度悲觀，國內(nèi)代工企業(yè)外銷訂單預(yù)計(jì)先于海外零售需求迎來拐點(diǎn)，若后續(xù)庫存去化順利，補(bǔ)庫存或?qū)⑻崆?，帶?dòng)外銷代工訂單回暖。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：海外需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；海外家電市場競爭加劇。
▍投資策略：通過梳理海外龍頭2022Q4財(cái)報(bào)并結(jié)合我們進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，我們認(rèn)為當(dāng)前海外家電需求景氣基本實(shí)現(xiàn)觸底，盡管2023年仍難言樂觀，但整體前低后高的趨勢(shì)相對(duì)確定，逐季修復(fù)可期，2023H2有望迎來拐點(diǎn)。國內(nèi)家電龍頭外銷風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，自主品牌業(yè)務(wù)搶份額邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，代工業(yè)務(wù)訂單回暖亦有望領(lǐng)先于下游零售，無需過度悲觀。建議關(guān)注：1）外銷經(jīng)營具備較強(qiáng)韌性，悲觀預(yù)期下外銷表現(xiàn)有望超預(yù)期的海爾智家、海信家電、新寶股份、美的集團(tuán)；2）內(nèi)銷占比高、受海外需求疲軟擾動(dòng)較小的國內(nèi)空調(diào)龍頭，格力電器。
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