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主要觀點(diǎn)
　　2022年上半年，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，非金融部門(mén)及金融部門(mén)杠桿率均較2021年底上行。截至2022年6月末，非金融部門(mén)債務(wù)規(guī)模較上年底增加18.95萬(wàn)億元，達(dá)到346.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.7%，增速較上年底小幅回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，非金融部門(mén)總杠桿率上行至291.03%，較上年底上升4.93個(gè)百分點(diǎn)。分部門(mén)來(lái)看，票據(jù)融資規(guī)模擴(kuò)張，非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率小幅波動(dòng)上行；近期“房貸斷供”風(fēng)波在多地發(fā)酵，進(jìn)一步?jīng)_擊市場(chǎng)信心，房地產(chǎn)市場(chǎng)負(fù)面預(yù)期不改疊加居民消費(fèi)信心進(jìn)一步下行，居民部門(mén)杠桿率有所回落；在財(cái)政前置發(fā)力、地方新增專(zhuān)項(xiàng)債提前發(fā)行影響下，政府部門(mén)杠桿率上行較為明顯。
　　商業(yè)銀行普通債和二級(jí)資本債發(fā)行規(guī)模擴(kuò)張疊加非銀存款增加，金融部門(mén)杠桿率小幅上行。上半年金融部門(mén)債務(wù)較2021年底增加3.73萬(wàn)億元達(dá)到76.94萬(wàn)億元，同比增速為11.6%。其中對(duì)其他存款性公司負(fù)債、存款性公司債券發(fā)行和對(duì)其他金融性公司負(fù)債較上年底分別增加7662.7億元、1.83萬(wàn)億元和1.29萬(wàn)億，是推動(dòng)非金融部門(mén)債務(wù)增加的主要原因。金融部門(mén)杠桿率較上年底小幅回升0.67個(gè)百分點(diǎn)至64.69%。
　　展望后續(xù)，伴隨疫情逐漸穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)增長(zhǎng)政策支撐下將探底回升，呈結(jié)構(gòu)性修復(fù)態(tài)勢(shì)，考慮到經(jīng)濟(jì)不同部門(mén)修復(fù)節(jié)奏的不統(tǒng)一以及政策效果顯現(xiàn)具有一定延遲與滯后，全年經(jīng)濟(jì)修復(fù)或呈現(xiàn)非對(duì)稱(chēng)“W”型走勢(shì)。貨幣政策堅(jiān)持以我為主，穩(wěn)字當(dāng)頭，全年杠桿率將穩(wěn)中趨升，或達(dá)到291%左右。分部門(mén)來(lái)看，企業(yè)部門(mén)杠桿率或邊際回升，但當(dāng)前企業(yè)部門(mén)成本壓力仍較大，投資意愿不足下，后續(xù)企業(yè)部門(mén)杠桿率上行仍受制約，整體或呈窄幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)；房地產(chǎn)低迷態(tài)勢(shì)短期難以大幅改善，居民部門(mén)杠桿率上行動(dòng)力不足；6月份新增專(zhuān)項(xiàng)債基本發(fā)行完畢，下半年地方債發(fā)行規(guī)模較上半年或有明顯收窄，地方政府顯性債務(wù)增速或有所放緩，僅考慮顯性債務(wù)的政府部門(mén)杠桿率增長(zhǎng)或慢于上半年。
　　宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍存，需關(guān)注以下三方面風(fēng)險(xiǎn)：一是非金融企業(yè)部門(mén)的經(jīng)營(yíng)壓力仍存，尾部債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露的可能性加大；二是“財(cái)政緊平衡”持續(xù)背景下，部分高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍需重點(diǎn)關(guān)注；三是居民部門(mén)杠桿率仍處于相對(duì)高位，“房貸斷供”事件加劇地產(chǎn)持續(xù)低迷的心理預(yù)期，需關(guān)注居民收入放緩以及市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)運(yùn)行悲觀情緒進(jìn)一步蔓延下對(duì)居民部門(mén)債務(wù)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。