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事件：2月7日，公司發(fā)布2022年業(yè)績快報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收256.8億元（YOY+144.8%），歸母凈利潤23.2億元（YOY+60.9%），扣非凈利潤16.7億元（YOY+49.4%），ROE（扣非后）19.6%，較上年提升3.3pcts，扣非凈利率6.5%，較上年下降4.2pcts?？鄯莾衾麧櫟陀陬A(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　盈利能力下滑，營收持續(xù)高增。單季度看，公司Q4實(shí)現(xiàn)營收81.1億元，同比+122.8%,環(huán)比+10.1%；歸母凈利潤9.6億元，同比+173.8%，環(huán)比+118.4%；扣非后凈利潤4.1億元，同比+40.7%，環(huán)比+7.8%；扣非凈利率5.1%，較Q3繼續(xù)小幅下降。營收高增主要是負(fù)極出貨量大幅增長，盈利能力下降顯著。全年非經(jīng)常損益6.5億，主要系出售芳源股份少數(shù)股權(quán)（2.1億）、政府補(bǔ)貼等。
　　負(fù)極市占率持續(xù)提升，正極產(chǎn)量穩(wěn)步提升。1）負(fù)極預(yù)計(jì)全年出貨量近35萬噸，較去年增加近19萬噸，市占率預(yù)計(jì)提升至24%，Q4單季度負(fù)極出貨量近11萬噸，環(huán)比略增；預(yù)計(jì)22年底總產(chǎn)能45萬噸/年，23年末總產(chǎn)能達(dá)50-55萬噸/年。高鎳正極預(yù)計(jì)全年出貨量3.2萬噸，Q4單季達(dá)到1.1萬噸，環(huán)比略增；預(yù)計(jì)高鎳正極22年總產(chǎn)能達(dá)4.3萬噸，2023末總產(chǎn)能提升至8.3萬噸/年；2） Q4負(fù)極單噸盈利改善有限。公司石墨化自供率較低，Q4石墨化加工價(jià)格快速下降，石墨化價(jià)格自2.5萬元/噸降至年末1.8萬元/噸，但由于電車整體產(chǎn)業(yè)鏈成本控制導(dǎo)向，下游客戶議價(jià)能力強(qiáng)，公司單噸盈利改善有限。目前石墨化產(chǎn)能過剩，公司作為成品龍頭，對上游有一定議價(jià)權(quán)，下游客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，未來單噸盈利有望維持。
　　加碼新品類布局，搶占市場先機(jī)。硅基負(fù)極：4680大圓柱電池是特斯拉等廠商進(jìn)行電池迭代升級的主要方向，23年有望將實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，公司作為其核心原材料硅基負(fù)極的供給商將顯著受益。公司目前實(shí)現(xiàn)硅基負(fù)極材料第三代量產(chǎn)、第四代研發(fā)，同時(shí)在23年1.5萬噸產(chǎn)線建成后可形成2萬噸產(chǎn)能；連續(xù)石墨化：已實(shí)現(xiàn)連續(xù)批量生產(chǎn)，23年有望持續(xù)上量；鈉電硬碳負(fù)極：Q4已進(jìn)入量產(chǎn)階段，實(shí)現(xiàn)噸級以上訂單。新品類產(chǎn)品的研發(fā)投產(chǎn)迭代加速將拓寬公司技術(shù)護(hù)城河，構(gòu)筑核心競爭優(yōu)勢。
　　投資分析意見：下調(diào)為“增持”評級。公司負(fù)極市占率第一，2022年市占率預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升至24%，今年下游動(dòng)力及儲(chǔ)能電池市場需求有望延續(xù)高景氣，龍頭企業(yè)將繼續(xù)受益。下調(diào)22年，維持23和24年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23、24年實(shí)現(xiàn)營收337/427億元，歸母凈利潤24/31億元，對應(yīng)PE15.8/12.3X。考慮到行業(yè)競爭加劇等因素，下調(diào)為“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化；應(yīng)收賬款過高；擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期等