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事件：1月社會(huì)融資規(guī)模增量5.98萬(wàn)億人民幣，前值1.31萬(wàn)億元。M2貨幣供應(yīng)同比12.6%，前值11.8%。
　　1、社融增速延續(xù)回落。1月存量社融規(guī)模350.93萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.4%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)融資規(guī)模增量5.98萬(wàn)億人民幣，較上年同期少增1959億元。雖然社融增速回落，但考慮到同期高基數(shù)和春節(jié)錯(cuò)位影響，1月社融、信貸力度實(shí)際不弱。
　　結(jié)構(gòu)上，信貸支撐，企業(yè)債拖累。1）社融口徑信貸大幅多增。1月新增人民幣貸款5.98億元，同比多增7312億元。2）表外融資少增。1月表外融資增加3485億元，同比少增996億元。其中，新增未貼現(xiàn)票據(jù)2963億元，同比少增1770億元，結(jié)合表內(nèi)票據(jù)多減，或與銀行儲(chǔ)備信貸項(xiàng)目充足有關(guān)，替代部分企業(yè)票據(jù)融資需求；信托貸款減少62億元，同比少減618億元；委托貸款增加584億元，同比多增156億元。3）政府債券融資大幅少增。1月政府債凈融資4140億元，同比少增1886億元，隨著新一年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行，政府債季節(jié)性錯(cuò)位影響逐漸減弱。4）直接融資同比多減。1月企業(yè)債券凈融資增加1486億元，同比大幅少增4352億元，受部分城投債兌付風(fēng)險(xiǎn)影響，城投債發(fā)行認(rèn)購(gòu)低迷；新增股票融資964億元，同比少增475億元。
　　2、信貸增量創(chuàng)單月新高。金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額同比增速11.3%，較前值高0.2個(gè)百分點(diǎn)。新增人民幣貸款4.9萬(wàn)億元，同比多增9200億元。
　　企業(yè)貸款大幅多增。1月新增企業(yè)貸款46800億元，同比多增13200億元。短期貸款、中長(zhǎng)期貸款、票據(jù)融資同比分別多增5000億元、大幅多增1.4萬(wàn)億元、多減5915億元。銀行蓄力疊加疫后實(shí)體融資需求恢復(fù)，推升企業(yè)中長(zhǎng)期貸款創(chuàng)單月新高。
　　居民貸款延續(xù)少增。1月新增居民貸款2572億元，同比少增5858億元。其中，短期貸款新增341億元，同比少增665億元，主因疫情放開(kāi)帶來(lái)短期陣痛。居民中長(zhǎng)期貸款增加2231億元，同比少增5193億元，連續(xù)9個(gè)月少增。受春節(jié)因素影響，1月房地產(chǎn)銷(xiāo)售依舊低迷，30大中城市銷(xiāo)售面積同比增速下降40%。近期部分熱點(diǎn)城市呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，“金三銀四”小陽(yáng)春有望帶動(dòng)局部市場(chǎng)銷(xiāo)售回暖。
　　3、M2與M1剪刀差收窄。M2、M1增速為12.6%、6.7%，分別較上月提升0.8、3pct。從結(jié)構(gòu)看，1）企業(yè)存款減少7155億元，同比少減6845億元。居民存款增加6.2萬(wàn)億元，同比多增7900億元，1月受春節(jié)影響，企業(yè)發(fā)薪繳稅，向居民、財(cái)政轉(zhuǎn)移；2）財(cái)政存款增加6828億元，同比多增979億元；3）非銀存款增加1.01萬(wàn)億元，同比多增1.19萬(wàn)億元。
　　信貸“開(kāi)門(mén)紅”超預(yù)期，能否持續(xù)才是關(guān)鍵，關(guān)注擴(kuò)消費(fèi)和穩(wěn)地產(chǎn)。1月金融數(shù)據(jù)高增主因疫情好轉(zhuǎn)疊加銀行提前蓄力，且主要靠企業(yè)端，能否走出“一波三折”、實(shí)現(xiàn)真正的寬信用才是關(guān)鍵。未來(lái)重點(diǎn)是修復(fù)居民信貸需求，擴(kuò)消費(fèi)和穩(wěn)地產(chǎn)是勝負(fù)手，仍需增量政策精準(zhǔn)助力。對(duì)于銀行板塊，持續(xù)寬信用將帶動(dòng)銀行信用擴(kuò)張和資產(chǎn)質(zhì)量提升，1月LPR維持平穩(wěn)，延緩銀行息差壓降節(jié)奏。建議關(guān)注兩條主線(xiàn)，一是區(qū)域發(fā)展強(qiáng)勁、信貸資源充足、資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異的銀行，關(guān)注杭州銀行、江蘇銀行、常熟銀行、成都銀行，二是受益于房地產(chǎn)修復(fù)，迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)的優(yōu)質(zhì)銀行，例如平安銀行、興業(yè)銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖和居民消費(fèi)意愿不及預(yù)期。