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注冊(cè)制全面推廣是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的重要改革，有助于資本市場(chǎng)發(fā)揮更大作用。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自身規(guī)律來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)效提升，直接融資的占比會(huì)越來(lái)越高。以注冊(cè)制為例，從科創(chuàng)板設(shè)立之初開(kāi)始已有五年左右的試點(diǎn)運(yùn)行，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所已經(jīng)試點(diǎn)注冊(cè)制，本次全面注冊(cè)制的意義在于統(tǒng)一各板塊注冊(cè)制試點(diǎn)制度，改革的重點(diǎn)環(huán)節(jié)是滬深主板注冊(cè)制的落地。目前注冊(cè)制相關(guān)制度的建設(shè)已經(jīng)取得了諸多成績(jī)：1)上市公司數(shù)量增加，科技類(lèi)公司占比提升。22年末我國(guó)A股上市公司數(shù)量突破5000家達(dá)到5067家，當(dāng)年IPO發(fā)行量382家，其中科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司合計(jì)占比提升至34%。2）上市公司退市率有所提高，19年退市新規(guī)后上市公司退市率由不足0.2%提升至0.8%-0.9%。3）上市公司監(jiān)管進(jìn)一步規(guī)范，信息披露要求有所提高。
　　從“嚴(yán)進(jìn)寬出”到“寬進(jìn)嚴(yán)出”的變化，審核效率與退市率預(yù)計(jì)同步提升。根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，因歷史背景、發(fā)展階段、法律制度、監(jiān)管執(zhí)法水平和投資者結(jié)構(gòu)等因素影響各國(guó)注冊(cè)制形成了不同的特點(diǎn)，但綜合看來(lái)都是以尊重企業(yè)和資本市場(chǎng)基本發(fā)展規(guī)律為前提，同時(shí)政府監(jiān)管重心放在上市后加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)督。全面注冊(cè)制的主要制度變化有：1）從發(fā)行端來(lái)看，由證監(jiān)會(huì)審核為主過(guò)渡到以交易所審核為主，股票發(fā)行效率提升，年發(fā)行量預(yù)計(jì)保持在380家以上，與22年持平或略有增長(zhǎng)。從發(fā)行定價(jià)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)發(fā)行定價(jià)更加市場(chǎng)化，“打新股”的收益波動(dòng)將增大。2）從上市標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，設(shè)置更加多元化的上市條件，有利于科技創(chuàng)投類(lèi)公司上市，科創(chuàng)類(lèi)公司占比將逐步提升。3）從上市公司監(jiān)管來(lái)看，突出強(qiáng)調(diào)信息披露的主體責(zé)任和重要性，信息披露的質(zhì)量要求更高。4）從退市制度來(lái)看，退市標(biāo)準(zhǔn)將更加多元，退市率預(yù)計(jì)上升。我們預(yù)計(jì)全面注冊(cè)制落地后，上市公司退市率將提升至1%以上，上市公司的退市執(zhí)行將更加嚴(yán)格。
　　全面注冊(cè)制對(duì)證券行業(yè)的影響：對(duì)證券行業(yè)而言，全面注冊(cè)制的直接影響：1）投行業(yè)務(wù)：全面注冊(cè)制的推廣有助于投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)發(fā)行數(shù)量和發(fā)行質(zhì)量的雙重提升。投行業(yè)務(wù)向“頭部”集中的趨勢(shì)愈發(fā)明顯。2）跟投業(yè)務(wù)：科創(chuàng)板實(shí)行“保薦+跟投”制度，明確了保薦機(jī)構(gòu)通過(guò)另類(lèi)投資子公司以自有資金、按發(fā)行價(jià)格進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，通過(guò)資本約束的方式推動(dòng)中介謹(jǐn)慎定價(jià)，并給券商帶來(lái)跟投收益。3）投資業(yè)務(wù)：歷次市場(chǎng)擴(kuò)容和指數(shù)大漲的背后都有資本市場(chǎng)的制度改革和利好政策作為重要的助推器，全面注冊(cè)制制度紅利預(yù)計(jì)將為券商投資業(yè)務(wù)帶來(lái)機(jī)會(huì)。此外，全面注冊(cè)制將進(jìn)一步規(guī)范資本市場(chǎng)建設(shè)和上市公司監(jiān)管，對(duì)于證券公司的上市公司服務(wù)、持續(xù)監(jiān)督、投研定價(jià)等綜合能力提出更高要求，龍頭公司的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。
　　投資建議：在以全面注冊(cè)制落地為主線的資本市場(chǎng)改革的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，證券行業(yè)的重要性和發(fā)展空間將進(jìn)一步提升。重點(diǎn)推薦主線：1）受益于全面注冊(cè)制的推廣，券商板塊中綜合實(shí)力突出、投行業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額逐步提升和子公司跟投收益顯著的龍頭券商，推薦中信證券，中金公司。2）受益于資本市場(chǎng)快速發(fā)展帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，推薦賽道獨(dú)特的互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理龍頭東方財(cái)富，以及受益于基金子公司快速發(fā)展的廣發(fā)證券、東方證券，建議關(guān)注彈性標(biāo)的興業(yè)證券。3）受益于投資標(biāo)的退出渠道更加順暢、業(yè)績(jī)彈性更大的投資平臺(tái)類(lèi)、金控類(lèi)公司等。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：資本市場(chǎng)改革推進(jìn)較預(yù)期滯后；市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)；二級(jí)市場(chǎng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。