>> 光大證券-銀行業(yè)2023年1月份金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：信貸“狂飆”-230210
| 上傳日期： |
2023/2/11 |
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| 456KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰,劉杰 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
2023年2月10日，央行公布了2023年1月份的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示：
?。?）M2同比增長(zhǎng)12.6%，增速較12月末提升0.8個(gè)百分點(diǎn)；
（2）M1同比增長(zhǎng)6.7%，增速較12月末提升3個(gè)百分點(diǎn)；
?。?）新增人民幣貸款4.9萬億，同比多增9227億；
?。?）新增社會(huì)融資規(guī)模5.98萬億，同比少增1959萬億，同比增速9.4%，較12月末下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。
點(diǎn)評(píng)：
一、1月份信貸投放經(jīng)歷了“三步曲”
在1月份金融數(shù)據(jù)公布之前，市場(chǎng)已對(duì)信貸投放保持了較為樂觀的預(yù)期，最終實(shí)際新增人民幣貸款規(guī)模高達(dá)4.9萬億超Wind一致預(yù)期，符合我們?cè)凇?月信貸或近五萬億——流動(dòng)性周報(bào)（2023.01.30-2023.02.05）》報(bào)告中的判斷。為何1月份信貸數(shù)據(jù)比市場(chǎng)預(yù)期更為樂觀，1月份“天量”信貸的背后，又怎樣的故事值得回味與總結(jié)。如果我們復(fù)盤1月份信貸投放節(jié)奏，大體經(jīng)歷了“三步曲”：
第一步：四大因素驅(qū)動(dòng)春節(jié)前對(duì)公貸款投放節(jié)奏明顯加快
一般來說，在早春月份，信貸投放會(huì)明顯前置，加之1月10日央行召開2023年貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)，明確指導(dǎo)“靠前發(fā)力”，導(dǎo)致信貸投放節(jié)奏進(jìn)一步加快。特別是以國(guó)有大行和優(yōu)質(zhì)股份制銀行為代表的機(jī)構(gòu)，信貸發(fā)力較為迅猛，預(yù)計(jì)春節(jié)前同比多增幅度已經(jīng)超過了萬億規(guī)模。
那么為什么春節(jié)前信貸投放力度如此之大呢？信貸資金都去哪了？歸納起來主要有四方面領(lǐng)域：
1、內(nèi)卷化優(yōu)質(zhì)企業(yè)降價(jià)促投放，但不排除存在空轉(zhuǎn)套利行為。一些機(jī)構(gòu)為了爭(zhēng)取對(duì)公項(xiàng)目資源，不惜通過大幅降價(jià)來促投放，并通過FTP來彌補(bǔ)分行虧損。同時(shí)，年初部分銀行為營(yíng)銷消費(fèi)貸和經(jīng)營(yíng)貸，利率水平較去年下半年進(jìn)一步下行。在此情況下，預(yù)計(jì)1月份整體信貸利率或延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，這樣一來，對(duì)于優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，獲得的貸款利率會(huì)在LPR基礎(chǔ)上大幅減點(diǎn)，甚至不排除部分大型央企獲得對(duì)公中長(zhǎng)期貸款利率在2-3%的超低水平，這就容易衍生資金空轉(zhuǎn)和套利。
2、信用債置換形成的貸款。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：1月份企業(yè)債+公司債+中票+短融（CP、SCP）+項(xiàng)目收益票據(jù)+定向工具合計(jì)凈融資規(guī)模僅為362億，同比少增約4700億。其中，扣除CP和SCP之后的信用債凈融資僅為-976億，同比少增約3900億。這意味著，1月份企業(yè)發(fā)行的信用債，仍以期限較短的CP和SCP為主，一方面基于流動(dòng)性管理訴求，如滿足企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)，另一方面認(rèn)為信用債利率過高，發(fā)長(zhǎng)期限債券會(huì)過早鎖定成本。因此，預(yù)計(jì)1月份的貸債蹺蹺板效應(yīng)依然較為明顯，而且近期貸款利率有進(jìn)一步下行態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)信用債的信貸化趨勢(shì)短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。
3、制造業(yè)貸款景氣度較高，但后續(xù)可能也會(huì)面臨一定壓力。1月份PMI再度恢復(fù)至50.1%的榮枯線上方，再疊加去年制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款和設(shè)備更新改造貸款高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)年初制造業(yè)貸款投放強(qiáng)度仍大。特別是江浙地區(qū)的銀行信貸投放情況較好，均實(shí)現(xiàn)同比多增，這些銀行對(duì)公端主要以制造業(yè)和政府平臺(tái)為主。但需要注意的是，考慮到今年海外需求的回落，以及陸續(xù)進(jìn)入去庫(kù)存周期，歐美制造業(yè)PMI近期都在榮枯線50%下方，這可能會(huì)對(duì)我國(guó)制造業(yè)投資形成一定拖累。另一方面，我國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的放緩（2022年累計(jì)同比增速為-4%），也會(huì)導(dǎo)致制造業(yè)企業(yè)內(nèi)生擴(kuò)張動(dòng)能受限。因此，2023年整體制造業(yè)貸款的增長(zhǎng)，依然存在一定政策驅(qū)動(dòng)效力。
4、大型傳統(tǒng)基建貸款是投放主力。一方面集中在前期的政策性、開發(fā)性金融工具形成的配套融資，這些項(xiàng)目建設(shè)工期較長(zhǎng)，授信額度批復(fù)和企業(yè)實(shí)際提款使用存在一定時(shí)間差。但年初以來，隨著疫情放開，企業(yè)提款行為開始增多，且1月10日信貸工作座談會(huì)要求及時(shí)跟進(jìn)政策性開發(fā)性金融工具配套融資。數(shù)據(jù)顯示：1月份對(duì)公中長(zhǎng)期貸款新增3.5萬億，同比多增1.4萬億。但與去年11-12月份較為類似的是，高增的對(duì)公中長(zhǎng)期貸款不排除存在銀行“以短轉(zhuǎn)長(zhǎng)”虛增指標(biāo)的情況，其中中長(zhǎng)期流貸占比依然不低。另一方面，部分銀行為穩(wěn)定信貸投放，主動(dòng)下沉了部分省市的城投平臺(tái)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，緩解地方政府債務(wù)壓力，在春節(jié)前企業(yè)流動(dòng)性壓力較大時(shí)期，流動(dòng)資金貸款增長(zhǎng)較多?？梢钥吹剑?月份對(duì)公短貸新增1.51萬億，同比多增5000億。
第二步：春節(jié)期間只收不貸信貸回落，但節(jié)后數(shù)據(jù)依然同比大幅多增
由于春節(jié)期間只有信貸到期，而沒有新發(fā)放規(guī)模，會(huì)導(dǎo)致信貸數(shù)據(jù)趨于回落。根據(jù)過往規(guī)律，若1月份未早春，那么在春節(jié)期間，貸款一般會(huì)在前兩旬基礎(chǔ)上回落20-30%。但即便如此，我們也觀察到，由于節(jié)前投放節(jié)奏過快，導(dǎo)致節(jié)后國(guó)有大行和全國(guó)性股份制銀行新增人民幣貸款規(guī)模依然大幅多增，并可能已經(jīng)超出了央行合意目標(biāo)區(qū)間。此時(shí)，央行會(huì)對(duì)部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求適度控制信貸投放規(guī)模，通過這種機(jī)制的運(yùn)行，旨在確保信貸投放的連續(xù)性、穩(wěn)定性，避免出現(xiàn)忽高忽低、“寅吃卯糧”情況，連續(xù)的信用供給，對(duì)保障經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行、穩(wěn)定各方預(yù)期具有積極意義。
第三步：臨近月末銀行壓票控量
今年1月份春節(jié)之后，還有4個(gè)工作日，由于節(jié)前信貸節(jié)奏較快，從票據(jù)大幅負(fù)
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