>> 光大證券-光大宏觀1月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)兼周報(bào)：社融增速穩(wěn)了嗎？-230211
| 上傳日期： |
2023/2/11 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高瑞東,劉文豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：1月人民幣貸款新增4.90萬(wàn)億元，前值1.40萬(wàn)億元，預(yù)期4.08萬(wàn)億元；社融新增5.98萬(wàn)億元，前值1.31萬(wàn)億元，預(yù)期5.68萬(wàn)億元，存量同比增速9.4%，前值9.6%；M2增速12.6%，前值11.8%，預(yù)期11.6%；M1增速6.7%，前值3.7%。
核心觀點(diǎn)：1月新增社融和信貸均觸及市場(chǎng)預(yù)期上沿，企業(yè)中長(zhǎng)期信貸延續(xù)強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，政策引導(dǎo)和企業(yè)預(yù)期改善是驅(qū)動(dòng)融資“開(kāi)門(mén)紅”的主因。企業(yè)端，疫情擾動(dòng)消退、信貸政策引導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)政策扶持，驅(qū)動(dòng)企業(yè)信貸供需兩旺；居民端，消費(fèi)回暖驅(qū)動(dòng)消費(fèi)信貸環(huán)比改善，購(gòu)房預(yù)期低迷和按揭貸“早償”拖累按揭貸顯著同比收縮；政府端，春節(jié)假期擾動(dòng)疊加高基數(shù)，拖累政府債券凈融資同比收縮。向前看，新增社融有望繼續(xù)持平或好于去年同期水平，但增速的趨勢(shì)性回升仍需居民預(yù)期改善，年中將是觀察趨勢(shì)性回升拐點(diǎn)的重要節(jié)點(diǎn)。
總量：融資“開(kāi)門(mén)紅”緊貼市場(chǎng)預(yù)期上沿。1月新增社融緊貼市場(chǎng)預(yù)期上沿，表內(nèi)信貸是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，債券融資是主要拖累因素。從融資方式來(lái)看，社融口徑下人民幣貸款同比多增7312億元，是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)；企業(yè)債券同比收縮4352億元，政府債券同比收縮1886億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比收縮1770億元，則是主要拖累因素。其中，企業(yè)債券凈融資的顯著同比少增，主要源于信用債收益率維持高位，企業(yè)發(fā)債融資意愿較為低迷，并且在信貸政策支持下，部分企業(yè)融資需求轉(zhuǎn)化為信貸需求。
結(jié)構(gòu)：企業(yè)強(qiáng)，居民弱，購(gòu)房預(yù)期和存量房貸利率是關(guān)鍵。企業(yè)端，疫情過(guò)峰驅(qū)動(dòng)企業(yè)預(yù)期改善，疊加政策層較強(qiáng)的穩(wěn)信貸訴求，企業(yè)部門(mén)凈融資大幅同比擴(kuò)張。居民端，伴隨著居民消費(fèi)的修復(fù)，消費(fèi)信貸也呈現(xiàn)出環(huán)比改善態(tài)勢(shì)，但仍弱于去年同期；居民購(gòu)房預(yù)期和購(gòu)房活動(dòng)仍未改善，并且由于按揭貸款利率遠(yuǎn)高于理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率，按揭貸“早償”傾向愈發(fā)明顯，拖累以按揭貸為主的居民中長(zhǎng)期貸款顯著同比收縮。
展望：新增社融有望繼續(xù)持平或好于去年同期水平，但增速的趨勢(shì)性回升仍需居民預(yù)期改善，年中將是觀察趨勢(shì)性回升拐點(diǎn)的重要節(jié)點(diǎn)。
第一，企業(yè)部門(mén)融資的改善具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性和持續(xù)性，有望推動(dòng)新增社融維持較為強(qiáng)勁的態(tài)勢(shì)。企業(yè)部門(mén)融資的持續(xù)改善，既有政策引導(dǎo)的支撐，也有企業(yè)預(yù)期改善驅(qū)動(dòng)下的融資需求升溫。向前看，一方面，政策層對(duì)于信貸投放適度靠前發(fā)力的訴求仍在，并表示要延續(xù)發(fā)揮好專(zhuān)項(xiàng)再貸款和財(cái)政貼息政策合力，信貸資源及配套供給有望保持充裕；另一方面，疫情對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的擾動(dòng)正在逐漸消退，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期有望持續(xù)改善，信貸需求有望延續(xù)旺盛。因而，企業(yè)部門(mén)融資的改善具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性和持續(xù)性，有望推動(dòng)新增社融維持較為強(qiáng)勁的態(tài)勢(shì)。
第二，社融增速拐點(diǎn)的到來(lái)，則需要居民部門(mén)融資改善的進(jìn)一步加持。居民部門(mén)凈融資的低迷主要源于兩方面因素，一是，疫情擾動(dòng)下，居民消費(fèi)預(yù)期和實(shí)際消費(fèi)支出均較為低迷，進(jìn)而拖累消費(fèi)信貸，在疫情擾動(dòng)消退后，居民消費(fèi)信貸有望逐漸修復(fù)；二是，居民購(gòu)房預(yù)期低迷拖累按揭貸新增，同時(shí)，存量房貸利率明顯高于理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率，則進(jìn)一步加劇了按揭貸的“早償”傾向，而居民購(gòu)房預(yù)期的修復(fù)，存量房貸利率的下行，理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率的回升，仍需政策進(jìn)一步加力以及一定的傳導(dǎo)時(shí)間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，新冠二次感染高峰超出預(yù)期，房地產(chǎn)鏈條修復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期。
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