>> 光大證券-2023年1月價格數(shù)據(jù)點評：如何看待核心通脹上行風險？-230210
| 上傳日期： |
2023/2/11 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,劉星辰 |
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事件：
國家統(tǒng)計局發(fā)布了2023年1月份全國CPI和PPI數(shù)據(jù)。1）CPI同比2.1%，前值1.8%，市場預期2.3%；CPI環(huán)比0.8%，前值0%；2）核心CPI同比1.0%，前值0.7%；3）PPI同比-0.8%，前值-0.7%，市場預期-0.5%；PPI環(huán)比-0.4%，前值-0.5%。
核心觀點：
1月，受春節(jié)效應、疫后服務需求加快釋放影響，CPI環(huán)比明顯上漲，核心CPI加速回升；PPI同比延續(xù)下跌，與國際油價下跌、工業(yè)生產(chǎn)恢復偏弱有關(guān)。
向前看，疫后消費脈沖式修復，疊加前期服務供給約束，將帶動核心通脹逐步升溫。但后續(xù)上行高度仍取決于消費復蘇高度，即居民收入恢復情況。在預期今年消費溫和復蘇、房地產(chǎn)市場弱復蘇的情況下，核心通脹上行風險可控。
服務價格上漲，推動核心CPI加速回升
1月CPI同比連續(xù)兩個月回升，至2.1%；環(huán)比上行至0.8%，為2021年2月來環(huán)比最高值。核心CPI同比自上月的0.7%上行至1.0%，呈現(xiàn)加速跡象。
CPI環(huán)比加快上漲，除受春節(jié)等季節(jié)性因素推動外，更為值得關(guān)注的是，服務價格出現(xiàn)明顯上漲。12月下旬后，隨著全國疫情達峰，居民出行活動明顯恢復，疊加春節(jié)效應，旅游、娛樂、交通等服務價格明顯上漲。1月教育文化和娛樂價格環(huán)比上漲1.3%，上月為0.1%；交通工具使用和維修價格環(huán)比上漲1.9%，上月為持平；家庭服務價格環(huán)比上漲2.4%，上月為0.5%。
PPI同比延續(xù)回落，環(huán)比降幅收窄
1月PPI環(huán)比降幅小幅收窄至-0.4%，上月為-0.5%。同比延續(xù)下跌，自上月的0.7%回落至-0.8%，仍處在磨底震蕩階段。PPI環(huán)比下降，主要受前期油價下跌帶來的輸入性因素影響，內(nèi)需主導的黑色金屬價格漲幅擴大、有色金屬價格企穩(wěn)、煤炭價格小幅回落，反映市場預期有所向好，但實際改善幅度偏弱。1月，盡管防疫政策優(yōu)化后，生產(chǎn)生活較快恢復，但部分受春節(jié)假期影響，生產(chǎn)強度仍然偏弱。進入2月后，中下游開工率數(shù)據(jù)、房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)均有明顯改善，有望帶動后續(xù)工業(yè)品價格企穩(wěn)回升。
如何看待核心通脹上行風險？
當前消費恢復更多是結(jié)構(gòu)性的，多集中在服務領(lǐng)域。并且在服務領(lǐng)域，總體漲價幅度也相對可控，主要受春節(jié)效應和疫后補償式消費影響。從絕對水平上看，服務價格環(huán)比尚未超出疫情發(fā)生前年份春節(jié)月份的水平，指向報復性消費情況較少，這可能與居民收入尚未改善有關(guān)。
那么隨著春節(jié)效應的結(jié)束，以及補償式消費空間收窄，核心通脹上行速度也會開始放緩。從日本、新加坡經(jīng)驗看，在疫情管控放松后的一個季度內(nèi)，服務消費得到最快釋放，出現(xiàn)一輪脈沖式效應，此后呈現(xiàn)高位波動情況。
進一步而言，在一季度經(jīng)歷疫后消費脈沖式修復后，后續(xù)核心CPI上行高度，仍取決于整體消費復蘇的高度，即居民收入恢復的情況。在預期今年消費溫和復蘇、房地產(chǎn)市場弱復蘇的基礎(chǔ)上，未來核心CPI同比大概率向疫情前水平逐步靠攏。參考2019年水平，核心CPI同比處在1.5%-2%區(qū)間。
風險提示：海外能源危機再度發(fā)酵；國內(nèi)需求恢復不及預期。
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