>> 招商證券-中芯國際(688981)22Q4產(chǎn)能利用率環(huán)比下滑，指引2023全年Capex同比持平-230210
| 上傳日期： |
2023/2/11 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄢凡,曹輝 |
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中芯國際發(fā)布2022四季報，22Q4營收16.2億美元，同比+2.5%/環(huán)比15.2%；毛利率32%，同比-3ppts/環(huán)比-6.9ppts。點(diǎn)評如下：
下游需求尚未明顯復(fù)蘇，22Q4營收和業(yè)績均環(huán)比下滑。公司22Q4營收16.2億美元，同比+2.5%/環(huán)比-15.2%，位于22Q3指引下限（16.2-16.6億美元），其中晶圓收入為14.76億美元；單季毛利率32%，同比-3ppts/環(huán)比-6.9ppts，位于22Q3指引上限（30-32%），主要系產(chǎn)能利用率下滑和折舊影響；單季凈利潤2.57億美元，同比+8%/環(huán)比-45%。
22Q4中國地區(qū)收入環(huán)比下滑，各下游晶圓營收環(huán)比均下滑。1）按地區(qū)來看：22Q4北美和歐亞地區(qū)收入環(huán)比基本持平，中國地區(qū)收入11.2億美元，環(huán)比-22%，主要系本季度將中國臺灣地區(qū)收入合并到歐亞地區(qū)中，中國地區(qū)收入Q4占比為69%；2）按晶圓尺寸來看：22Q48/12寸晶圓收入分別為9.5和5.25億美元，8寸收入環(huán)比微降，12寸收入環(huán)比-21%；3）按下游來看：22Q4智能手機(jī)收入4.22億美元，環(huán)比-8%，智能家居1.6億美元，環(huán)比-39%，消費(fèi)電子收入3.2億美元，環(huán)比-22%。
22Q4產(chǎn)能利用率環(huán)比下滑明顯，指引23Q1收入和毛利率環(huán)比下滑。22Q4稼動率79.5%，環(huán)比-12.6ppts，晶圓出貨量折合8寸157.4萬片，環(huán)比12%。公司表示23H1行業(yè)周期仍在底部，預(yù)計23Q1收入環(huán)比-10~-12%，毛利率大約19-21%，環(huán)比-11~-13ppts，23H2行業(yè)需求可能有所恢復(fù)，客戶有望開始正常補(bǔ)貨。公司預(yù)計2023全年收入同比降幅為低十位數(shù)，毛利率為20%左右，主要受較高折舊和低產(chǎn)能利用率拖累。當(dāng)前手機(jī)和消費(fèi)類疲軟拖累整體產(chǎn)能利用率，公司假設(shè)后續(xù)手機(jī)部門營收占比逐步恢復(fù)到35%、消費(fèi)類恢復(fù)到28%-30%時，整體產(chǎn)能利用率有望回升至90%左右。
2022全年Capex 63.5億美元，指引2023年同比持平。2022全年資本支出63.5億美元（22Q3上修至66億美元），未達(dá)預(yù)期主要系部分設(shè)備延遲到23Q1交付，指引2023年資本開支同比大致持平，主要用于成熟制程擴(kuò)產(chǎn)和新廠房基建，全年折舊同比增長超2成。公司截至2022年底折合8寸月產(chǎn)能達(dá)71.4萬片，預(yù)計到2023年底月產(chǎn)能增量同比基本持平（2022年增量折合8寸9.3萬片/月）。截至2022年底，中芯深圳進(jìn)入投產(chǎn)階段，中芯京城進(jìn)入試生產(chǎn)階段，中芯臨港完成主體結(jié)構(gòu)封頂，中芯西青開始土建。中芯京城因瓶頸設(shè)備交付延遲，量產(chǎn)時間預(yù)計推遲一到兩個季度。
投資建議。行業(yè)景氣度仍處于低位，公司22Q4稼動率環(huán)比下滑較為明顯，但長期依舊持續(xù)擴(kuò)張成熟制程產(chǎn)能。根據(jù)公司2022全年及未來收入和毛利率指引，我們小幅上修公司2022年營收至495.2億元，并下修公司2023和2024年營收至440.7和506.8億元；結(jié)合2022年業(yè)績快報，我們上修2022年歸母凈利潤至121.3億元，考慮到公司2023-2024年新廠房產(chǎn)能陸續(xù)爬坡，產(chǎn)能利用率下滑和大額折舊將對利潤產(chǎn)生較多侵蝕，因此下修2023和2024年歸母凈利潤至54.1和68.9億元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能過剩的風(fēng)險，設(shè)備交付不及預(yù)期，先進(jìn)制程受制裁的風(fēng)險，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，行業(yè)景氣下滑的風(fēng)險。
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