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事件：2023年1月CPI同比上漲2.1%，低于預期的2.3%；PPI同比-0.7%，低于預期的-0.5%。我們認為：
　　2023年1月CPI回升至2.1%，教育文化和娛樂同比拉動提升。
　　食品分項來看，豬價大幅走弱是本期CPI低于預期的主因。春節(jié)效應(yīng)下，本期食品煙酒和教育文化娛樂對CPI同比拉動1.35和0.23個百分點，貢獻率均有明顯提升。2022年12月以來，豬企出欄節(jié)奏較快，豬價回落趨勢明顯。本期豬價環(huán)比下降10.80%，是CPI低于預期的主因。蔬果價格季節(jié)性上漲則支撐本期食品項對CPI的拉動。
　　出行需求復蘇疊加油價回落速度減緩，本期交運價格環(huán)比回升。2023年1月交通和通信CPI環(huán)比回升1.6個百分點，燃料用價格環(huán)比回升3.7個百分點。后續(xù)來看，國際原油價格回落速度有所減緩、國內(nèi)疫情形勢穩(wěn)定和出行平穩(wěn)復蘇，未來交運價格或有一定支撐。
　　春節(jié)期間文娛旅游消費回暖，帶動核心通脹回升。本期核心CPI同比較前值提升0.3個百分點，環(huán)比增速小幅超越近年來春節(jié)當月平均水平。春運開啟以來，國內(nèi)居民出行消費有明顯回暖，疊加節(jié)日期間疫情形勢穩(wěn)定，本期票房收入和旅游收入已接近疫情前同期水平。且從教育文化和娛樂CPI來看，其環(huán)比表現(xiàn)也強于近年來春節(jié)表現(xiàn)。但在豬價大幅回落和春節(jié)提振效應(yīng)下，本期核心CPI環(huán)比增速（0.4%）仍低于整體CPI（0.8%），表明國內(nèi)消費仍有一定的回暖空間。
　　PPI：同比降幅小幅擴大，環(huán)比走弱趨勢增強。
　　PPI方面，同比降幅小幅擴大，上游價格同比增速減緩。2023年1月，PPI同比增速-0.8%，低于前值的-0.7%，上游價格同樣有一定下滑。后續(xù)來看，全球經(jīng)濟衰退預期下能源價格或會繼續(xù)回落，但近期WTI原油現(xiàn)貨價的下滑速度有所減緩，對生產(chǎn)端價格有一定利好。
　　PPI環(huán)比走弱，工業(yè)購進價格全線轉(zhuǎn)弱。從環(huán)比情況來看，本期生產(chǎn)資料PPI環(huán)比-0.5%，對比歷史同期表現(xiàn)有所下滑。在工業(yè)購進價格上，各分項環(huán)比表現(xiàn)全線轉(zhuǎn)弱。從需求端來看，2023年1月新訂單相對生產(chǎn)繼續(xù)回升，后續(xù)生產(chǎn)需求或會對PPI形成支撐。
　　2023年消費端價格整體可控，需關(guān)注節(jié)后生產(chǎn)端表現(xiàn)。假設(shè)油價中樞維持在78美元/桶左右，36個城市豬肉平均零售價約為18元/千克，且國內(nèi)消費常態(tài)化復蘇，則2023年CPI約為1.4%。在高通脹假設(shè)下，全年CPI約為1.7%。PPI方面，預計2023年2月PPI中樞為-1.1%，并持續(xù)處于負值區(qū)間?？傮w而言，2023年消費端通脹壓力可控，而生產(chǎn)端價格仍處于收縮區(qū)間，與生產(chǎn)端的價格剪刀差擴大，或表明國內(nèi)各部門經(jīng)濟復蘇并不同步，后續(xù)需關(guān)注節(jié)后生產(chǎn)端復工復產(chǎn)表現(xiàn)。
　　風險提示：新冠病毒變異超預期，新冠病毒感染對經(jīng)濟影響超預期風險。