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本報告導讀：
　　1月社融數(shù)據(jù)略超預期反映經(jīng)濟正在復蘇途中，而金屬價格此前已經(jīng)較多計入復蘇預期，因此短期受提振力度不強。美國1月CPI數(shù)據(jù)公布在即(2月14日)，預計將對加息預期乃至金屬價格形成重要引導。
　　摘要：
　　周期研判：1月份國內社融新增5.98萬億，略高于市場預期的5.68萬億，數(shù)據(jù)反映當前重點項目開工、實體制造業(yè)融資需求尚可，經(jīng)濟復蘇正在途中，但地產(chǎn)需求仍為較大拖累項，需繼續(xù)觀察3-4月旺季來臨時的修復強度。此前美國非農(nóng)就業(yè)大超預期后，加息預期小幅上修，下周二(2月14日)美國將公布1月CPI數(shù)據(jù)，預計將對加息預期形成重要引導，進而影響金屬價格走勢。若CPI回落速度不及預期，則降息預期延后的確定性增強，金屬價格波動或再次加劇。
　　電解鋁：減產(chǎn)不及預期，壘庫或將延續(xù)。本周LME/SHFE鋁跌5.02%/2.44%至2440.5/18630(美)元/噸。①供給端：云南減產(chǎn)待落實，海外有增產(chǎn)預期。本周復產(chǎn)、新投產(chǎn)能暫未繼續(xù)釋放，云南減產(chǎn)有待落實。海外電價回落后歐洲個別鋁廠有復產(chǎn)計劃，印尼/沙特分別由50/100萬噸電解鋁產(chǎn)能或于23年內開建，海外增產(chǎn)預期提升。②需求、庫存：節(jié)后復工復產(chǎn)，需求緩慢回升。本周鋁加工龍頭企業(yè)開工率回升2.4%至59.8%，再生合金、鋁線纜、鋁型材、鋁板帶開工率分別回升5.0%、5.0%、2.0%、1.6%至44.4%、47.0%、57.5%、75.4%。春節(jié)期間鋁錠壘庫幅度較大，SMM社會鋁錠、鋁棒庫存為119（+14.3）、21.44（+0.5）萬噸。③盈利端：成本端動力煤價格繼續(xù)回落，噸鋁盈利升至1900元左右。
　　銅：高價抑制需求，重回金融屬性定價。本周LME/SHFE銅跌1.37%/0.68%至8857.5/6842(美)元/噸。海外銅礦繼續(xù)受到干擾，五礦資源旗下Las Bambas銅礦因運輸受阻再次停產(chǎn)，交易所繼續(xù)壘庫對銅價形成壓力，且下游消費現(xiàn)實需求疲弱，地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)仍不見起色，此前銅價對加息放緩+中國復蘇定價較充分，在近期利好落地，現(xiàn)實仍弱的情況下，銅價支撐或弱化，當前需等待CPI數(shù)據(jù)公布后加息預期變化。
　　維持行業(yè)增持評級。推薦標的：紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、天山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、中國宏橋、中國鋁業(yè)等。
　　風險提示：俄烏事件繼續(xù)發(fā)酵、下游需求弱于預期、美聯(lián)儲加息縮表超預期、國內穩(wěn)經(jīng)濟效果不及預期、新能源汽車增速不及預期等。