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市場(chǎng)空間廣闊，癌癥早篩“經(jīng)濟(jì)+臨床”價(jià)值雙驅(qū)動(dòng)。中國(guó)癌癥病例數(shù)量持續(xù)提升，癌癥診療市場(chǎng)不斷擴(kuò)容。癌癥早期治愈率與存活率普遍高于癌癥中晚期，治療費(fèi)用更低。
　　多壁壘疊加護(hù)航拳頭產(chǎn)品常衛(wèi)清商業(yè)化。1）時(shí)間壁壘。常衛(wèi)清是我國(guó)目前唯一經(jīng)國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的癌癥篩查分子檢測(cè)產(chǎn)品，同類(lèi)產(chǎn)品上市預(yù)計(jì)需5年以上臨床審批時(shí)間。2）檢測(cè)性能的天花板。結(jié)直腸癌早篩產(chǎn)品常衛(wèi)清靈敏度業(yè)內(nèi)最佳，體現(xiàn)其技術(shù)平臺(tái)的強(qiáng)大研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)力。3）“強(qiáng)者恒強(qiáng)”邏輯：成本的規(guī)模效應(yīng)。2022年公司產(chǎn)品毛利率由2021年的產(chǎn)品毛利率72.7%上升至80%以上，檢測(cè)原理決定規(guī)模效益將進(jìn)一步帶動(dòng)毛利率提升。4）市場(chǎng)先入為主：醫(yī)院推廣理念并行機(jī)構(gòu)合作，產(chǎn)品商業(yè)化放量，商業(yè)化壁壘正在建立。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)結(jié)直腸癌高風(fēng)險(xiǎn)人群約1.2億人，指南建議1-3年復(fù)檢，需求旺盛，產(chǎn)品市場(chǎng)空間廣闊。
　　公司管線布局有序，癌癥早篩產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利。公司旗下宮頸癌篩查產(chǎn)品宮證清于2022年11月18日完成首例入組，肝癌篩查檢測(cè)苷證清預(yù)期將于2023年下半年完成前瞻性臨床試驗(yàn)首例入組，后續(xù)布局管線推進(jìn)順利。公司與北京大學(xué)醫(yī)學(xué)部開(kāi)展中國(guó)泛癌種早篩早診隊(duì)列PANDA研究項(xiàng)目，包括肺癌等超過(guò)20種高發(fā)癌癥，多為無(wú)早篩金標(biāo)準(zhǔn)病種。
　　銷(xiāo)售多渠道齊發(fā)力，產(chǎn)品商業(yè)化快速放量。專(zhuān)注市場(chǎng)教育多次入選篩查診療指南公司重點(diǎn)打造銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)開(kāi)展醫(yī)院推廣，加速臨床入院，常衛(wèi)清目前已納入全部三項(xiàng)結(jié)直腸癌篩查診療指南；開(kāi)展健康體檢機(jī)構(gòu)合作，結(jié)合保險(xiǎn)提高產(chǎn)品滲透率。公司2022年盈喜預(yù)告收入人民幣7.50億元至人民幣7.83億元，較2021年同期增加252.7%至267.7%。毛利為人民幣6.39億元至人民幣6.56億元，同比增長(zhǎng)約313.2%至324.5%。用戶(hù)粘性提高，醫(yī)院及線上銷(xiāo)量均迎來(lái)快速增長(zhǎng)，商業(yè)邏輯初步驗(yàn)證。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司產(chǎn)品市場(chǎng)空間廣闊，商業(yè)化放量增長(zhǎng)超預(yù)期。我們調(diào)整預(yù)期預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)收入7.68/13.88/23.39億元，每股收益為-0.32/-0.13/0.41元。根據(jù)DCF估值法，公司估值總計(jì)259.01億元人民幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)70.03港元，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)推廣不及預(yù)期、疫情反復(fù)影響、研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等