>> 德邦證券-A股2023年春季策略：決勝?gòu)?fù)蘇甜蜜期-230212
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
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pdf 共81頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
吳開(kāi)達(dá),林晨,肖峰 |
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導(dǎo)讀：我們2023年度策略系列研究指出居安思危、未雨綢繆才可能穩(wěn)中求進(jìn)?！洞簛?lái)還看大科技——德邦大科技2023年度展望》研判：2023年普林格周期將走出尋底期，冬去春來(lái)?！洞笠卟贿^(guò)三》提示：第一輪疫情感染可能已經(jīng)從高峰回落，1月否極、泰來(lái)。1月以來(lái)，疫情沖擊消退，普林格先行指標(biāo)向同步指標(biāo)傳導(dǎo)逐步打通，消費(fèi)修復(fù)提振經(jīng)濟(jì)，外部惡劣更需自立自強(qiáng)。2023上半年決勝?gòu)?fù)蘇，尋底反攻行業(yè)配置以超跌+政策受益+景氣向上的大科技為抓手，風(fēng)格以中證1000、增強(qiáng)、專(zhuān)精特新為矛。
市場(chǎng)復(fù)盤(pán)：否極、泰來(lái)。2022年海外疫后復(fù)蘇過(guò)熱疊加俄烏沖突影響，全球通脹高企，大部分經(jīng)濟(jì)體開(kāi)啟加息周期，金融環(huán)境嚴(yán)峻，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，美股、銅等業(yè)金屬均出現(xiàn)下跌，而美債收益率、美元指數(shù)均顯著上行。下半年國(guó)內(nèi)，外需走弱，疊加國(guó)內(nèi)疫情沖擊以及地產(chǎn)“灰犀?！钡挠绊?，經(jīng)濟(jì)二次探底，A股承壓，港股沖擊更大。12月宣告“乙類(lèi)乙管”，隨著疫情第一波沖擊見(jiàn)頂，經(jīng)濟(jì)觸底回升，消費(fèi)需求反彈，政策預(yù)期發(fā)酵，疊加美國(guó)加息放緩，A股港股回升、中債收益率小幅上行。
核心驅(qū)動(dòng)：決勝?gòu)?fù)蘇。根據(jù)我們的普林格盈利周期框架：1）判斷業(yè)績(jī)拐點(diǎn)是市場(chǎng)能否走出尋底期的核心矛盾。明確同步指標(biāo)出現(xiàn)持續(xù)上行趨勢(shì)成為突破尋底期的關(guān)鍵2）普林格同步指標(biāo)是核心，但需要結(jié)合先行指標(biāo)共同判斷。3）更高頻的先行指標(biāo)要落到資金價(jià)格。利率下行至企穩(wěn)階段往往出現(xiàn)在普林格階段1、階段2，資金價(jià)格觸底時(shí)間往往會(huì)同步或早于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期。2022年的市場(chǎng)運(yùn)行特征仍然符合我們的普林格框架。滯后指標(biāo)高位下行，由于流動(dòng)性層面的寬松，先行指標(biāo)從底部上行，符合普林格周期1的階段，由于先行向同步指標(biāo)傳導(dǎo)不暢，未能持續(xù)轉(zhuǎn)入普林格階段2?？简?yàn)主要在于：疫情、房地產(chǎn)、海外緊縮衰退周期以及潛在的黑天鵝事件等等，這一傳導(dǎo)機(jī)制在2022年末開(kāi)始打通。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)政策定調(diào)從改善社會(huì)心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手，防疫回歸“乙管”，社會(huì)流動(dòng)限制基本取消，普林格高頻指標(biāo)、PMI觸底回升，國(guó)內(nèi)普林格周期轉(zhuǎn)入階段2復(fù)蘇。外部惡劣更需自立自強(qiáng)。1月31日第二次政治局集體學(xué)習(xí)會(huì)指出，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，增強(qiáng)發(fā)展的安全性主動(dòng)權(quán)，才能應(yīng)對(duì)各種可以預(yù)見(jiàn)和難以預(yù)見(jiàn)的狂風(fēng)暴雨、驚濤駭浪，確保中華民族偉大復(fù)興進(jìn)程不被遲滯甚至中斷。
A股潛在回報(bào)率與狀態(tài)：甜蜜期。1）A股潛在回報(bào)率：根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)模型，2023年A股預(yù)測(cè)盈利增速為7.61%。當(dāng)前市值下考慮盈利增長(zhǎng)后的預(yù)期估值為17.97，PE2023E變化至PE-TTM三年滾動(dòng)均值與正負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差漲跌幅分別為8.6%、21.6%、-4.4%。2）A股狀態(tài)：春來(lái)復(fù)蘇。4大靜態(tài)監(jiān)測(cè)指標(biāo)：a.資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)指標(biāo)中股債相關(guān)指標(biāo)顯示目前股票相對(duì)債券的配置價(jià)值較極值有所下降，但長(zhǎng)周期上看價(jià)值較高；b.市場(chǎng)配置指標(biāo)方面，目前估值已經(jīng)出現(xiàn)明顯修復(fù)，大部分寬基指數(shù)歷史分位數(shù)低于50%，估值分化程度由于近期市場(chǎng)普漲，歷史分位數(shù)52.9%；c.市場(chǎng)交易/情緒指標(biāo)方面，1月?lián)Q手率與市場(chǎng)上漲背離，成交額占前高比例仍然在中位水平，交易不溫不火，而行業(yè)趨勢(shì)指標(biāo)仍然處于低位，個(gè)股趨勢(shì)指標(biāo)較2019年至今的幾個(gè)高點(diǎn)仍然有上行空間；d.投資者行為方面，1月雖大漲但回購(gòu)規(guī)模占比仍然反彈至22年10月的0.07%水平，且凈減持規(guī)模較22年11、12月縮水，產(chǎn)業(yè)資本、回購(gòu)均與市場(chǎng)變化背離。資金流指標(biāo)分位回升至75%，但0.28的指標(biāo)值距離21年初最高的0.52尚有距離
行業(yè)配置：尋底反攻，以超跌+政策受益+景氣向上的大科技為抓手。1）05H2尋底反攻：前期熱門(mén)的“五朵金花”并非絕對(duì)避風(fēng)港，受益股權(quán)分置改革政策的“股改概念”國(guó)防軍工、石油石化，與基本面超預(yù)期的銀行行業(yè)超額收益明顯；2）08Q4-09Q1尋底反攻：受益于房地產(chǎn)政策積極轉(zhuǎn)向、存在困境反轉(zhuǎn)預(yù)期的房地產(chǎn)行業(yè)與受益風(fēng)電產(chǎn)業(yè)高成長(zhǎng)的電力設(shè)備行業(yè)超額收益領(lǐng)跑；3）2012H2尋底反攻：前期抗跌的食品飲料與電子補(bǔ)跌，年末經(jīng)濟(jì)環(huán)境企穩(wěn)后金融地產(chǎn)再度占優(yōu)；4）18M9-19M2尋底反攻：獨(dú)立于貿(mào)易摩擦的金融及農(nóng)林牧漁相對(duì)抗跌，19年初科技類(lèi)行業(yè)開(kāi)始反彈。5）本輪尋底反攻，大科技超跌、估值低位，同時(shí)是政策受益核心方向。估值維度，7大科技行業(yè)2023年預(yù)期PE估值分位處于歷史低位，安全邊際仍舊充足；盈利維度，以預(yù)期的行業(yè)盈利增速情況作為輔助參考，目前市場(chǎng)對(duì)于7大科技行業(yè)23年的盈利預(yù)期較22年底均有所提升；交易維度，目前大科技板塊整體的基金持倉(cāng)比例處于較低位置。二級(jí)行業(yè)層面，結(jié)合盈利、估值、基金持倉(cāng)，同時(shí)考慮行業(yè)景氣度，重點(diǎn)關(guān)注：1、1、電子：半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、光學(xué)光電子，2、電力設(shè)備：電機(jī)、風(fēng)電設(shè)備、電池，3、機(jī)械設(shè)備：通用設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備，4、計(jì)算機(jī)：軟件開(kāi)發(fā)、IT服務(wù)、計(jì)算機(jī)設(shè)備，5、國(guó)防軍工：航空裝備、航海裝備；6、傳媒：游戲、數(shù)字媒體。
風(fēng)格選擇：“小”周期第3年，中證1000、增強(qiáng)、專(zhuān)精特新為矛。1）以“大”、“小”相對(duì)指數(shù)及相對(duì)估值歷史走勢(shì)來(lái)看，當(dāng)前仍屬于“小”周期的第3年。由于2020年中-2021年初的“核心資產(chǎn)”概念、
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