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下調(diào)盈利預(yù)測(cè)以反映需求疲軟；維持“買入”及目標(biāo)價(jià)
　　中芯國(guó)際4Q22業(yè)績(jī)符合其前次指引，但公司給出較低的1Q23業(yè)績(jī)指引（收入環(huán)比下降10-12%，毛利率區(qū)間19-21%），低于彭博一致預(yù)期（收入環(huán)比下降6%，毛利率25.6%），主因折舊增加（中芯國(guó)際展望，2023年同比增長(zhǎng)20%）和產(chǎn)能利用率較低（華泰預(yù)測(cè)：2023年全年低于75%）。公司還給出2023年收入同比下滑11-14%區(qū)間的指引，表明2H23收入將溫和復(fù)蘇。我們將中芯國(guó)際2023/2024年收入預(yù)測(cè)下調(diào)13.6/10.3%，以反映需求疲軟和ASP的壓力，并預(yù)計(jì)中芯國(guó)際將從2H23起逐步從本輪庫存調(diào)整中恢復(fù)?；?.3倍2023年預(yù)測(cè)BVPS(2020年至今歷史區(qū)間的30%分位，以反映短期折舊上行帶來的ROE壓力)/AH溢價(jià)率132%，我們維持H/A股目標(biāo)價(jià)25.00港幣/52.84元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　4Q22回顧：地緣政治緊張局勢(shì)下，ASP趨勢(shì)弱于友商
　　從4Q22的業(yè)績(jī)來看，我們注意到中芯國(guó)際晶圓ASP環(huán)比下降5.0%，而聯(lián)電則環(huán)比增長(zhǎng)9.1%。對(duì)于2023年全年，聯(lián)電表示晶圓ASP將仍保持堅(jiān)挺，我們認(rèn)為兩者相反的ASP變動(dòng)趨勢(shì)主要系地緣政治緊張局勢(shì)下，公司面臨更大的價(jià)格壓力。此外，中芯國(guó)際預(yù)計(jì)2023年公司營(yíng)收將同比下降11%-14%，1Q23營(yíng)收將環(huán)比下降10%-12%，毛利率水平為19%-21%（中值環(huán)比下降12.0pct），較聯(lián)電指引偏弱（毛利率水平為34%-35%，環(huán)比下降7.4pct）。我們認(rèn)為主要反映地緣政治緊張局勢(shì)下的不確定性，以及折舊大幅上升的影響。
　　2023展望：維持高強(qiáng)度資本開支投入，支持各新晶圓廠建設(shè)
　　盡管面臨收入下滑的壓力，中芯國(guó)際仍然宣布了63億美元的全年開支計(jì)劃（同比持平），高于聯(lián)電（30億美元，同比增長(zhǎng)11%）等同業(yè)的水平。我們認(rèn)為，這是由于地緣政治因素下的一些設(shè)備預(yù)付款增加，及公司對(duì)其長(zhǎng)期增長(zhǎng)所抱有信心。產(chǎn)能擴(kuò)張方面，公司表示2023年新增產(chǎn)能與2022年基本持平(9.3萬片/月，相當(dāng)于2022年年底產(chǎn)能13%)。我們長(zhǎng)期看好國(guó)產(chǎn)化帶動(dòng)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，但是高折舊在短期可能會(huì)對(duì)公司毛利率造成較大拖累。
　　基于1.3倍2023年預(yù)測(cè)BVPS，維持H股目標(biāo)價(jià)25.00港幣；“買入”
　　我們將中芯國(guó)際2023/2024年凈利預(yù)測(cè)下調(diào)37.7/29.4%至7.42億/9.65億美元，2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為10.42億美元?？紤]到半導(dǎo)體下行周期、2023年潛在的業(yè)績(jī)下滑及美國(guó)出口管制，我們維持H股目標(biāo)價(jià)為25.00港幣。我們維持A股目標(biāo)價(jià)為人民幣52.84元，基于AH溢價(jià)率132%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)加強(qiáng)技術(shù)出口管制；8英寸和12英寸的產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)速度不及我們的預(yù)期。