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立足于市場(chǎng)分歧點(diǎn)，我們認(rèn)為無需等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再去買入白酒，因?yàn)榘拙瓢鍓K基本面將領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。今年疊加疫后場(chǎng)景回補(bǔ)，雙重驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致斜率更大。我們引領(lǐng)市場(chǎng)去年年底以來堅(jiān)定看多，當(dāng)前認(rèn)為基本面表現(xiàn)將不懼經(jīng)濟(jì)分歧，建議戰(zhàn)略性配置高端，2-4月戰(zhàn)術(shù)性優(yōu)選次高端。
　　近期路演中，我們發(fā)現(xiàn)宏微觀再次陷入分歧。不少投資者自上而下判斷中，白酒是強(qiáng)經(jīng)濟(jì)周期品，但大家對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未確認(rèn)，所以節(jié)后對(duì)于白酒板塊配置仍有猶豫。雖然看到超預(yù)期的春節(jié)數(shù)據(jù)，但對(duì)持續(xù)性略有擔(dān)憂。
　　我們態(tài)度很明顯，認(rèn)為無需等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再去買入白酒，因?yàn)榘拙瓢鍓K基本面將領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。與大眾理解的經(jīng)濟(jì)好了-有錢了-再去喝酒（典型的后周期性質(zhì)）不同，我們認(rèn)為白酒不僅有后周期的消費(fèi)屬性，更有一種需求的邏輯在于：經(jīng)濟(jì)觸底-政策刺激-企業(yè)預(yù)期轉(zhuǎn)好積極作為-投入營(yíng)銷費(fèi)用（白酒）-經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好。這種需求則是前周期屬性。
　　正所謂春江水暖鴨先知，社交型消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的引擎。經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀不好但是產(chǎn)業(yè)預(yù)期回暖，意味著社交活動(dòng)要提前開始，來?yè)寠Z發(fā)展先機(jī)。這一“水暖”現(xiàn)象，在今年微觀中我們有較強(qiáng)的感知，不少行業(yè)已經(jīng)摩拳擦掌，產(chǎn)業(yè)的預(yù)期明顯抬升。相伴隨的社交性消費(fèi)也必然抬升，這是白酒（尤其是300元以上）消費(fèi)的重要驅(qū)動(dòng)因素。
　　這并不是我們簡(jiǎn)單推斷，而是19年周期的重演。19年的春節(jié)五糧液的動(dòng)銷已經(jīng)開始加速，微觀跟蹤超預(yù)期。19年年初市場(chǎng)一直預(yù)期當(dāng)年會(huì)顯著降速，也有負(fù)增長(zhǎng)預(yù)期，但實(shí)際從業(yè)績(jī)上來看，頭部品牌公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健釋放，二季度不少品牌批價(jià)開始抬升。但從經(jīng)濟(jì)來看，19年尤其上半年并沒有明顯好轉(zhuǎn)，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)白酒的微觀恢復(fù)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具備領(lǐng)先性。
　　今年有哪些不同？又有哪些疊加？首先，今年跟19年有所不同之處，在于當(dāng)下是“后疫情”時(shí)代。過去被壓制的場(chǎng)景需求會(huì)快速回補(bǔ)。快速回來的是各行業(yè)的“作為之心”，與沒有疫情的狀態(tài)相比，失而復(fù)得而更加珍惜當(dāng)前發(fā)展環(huán)境的心態(tài)不容小視。這使得今年相比19年，可能反撲的“勁”更大。其次，由于去年部分場(chǎng)景的缺失，比如宴席和招商，一次性回補(bǔ)會(huì)使得場(chǎng)景型的消費(fèi)獲得比真實(shí)景氣度更高的表觀增長(zhǎng)。這是我們判斷部分次高端白酒與19年不同，在2-4月催化中跑贏高端的核心原因。
　　投資建議：2023年全面看多，戰(zhàn)略性買入高端，戰(zhàn)術(shù)性加配次高端。在市場(chǎng)分歧中，我們始終堅(jiān)定立場(chǎng)，看多白酒板塊，其中認(rèn)為高端白酒（茅臺(tái)，32X，五糧液25X）是戰(zhàn)略性配置位置，在經(jīng)濟(jì)不確定的當(dāng)下全年業(yè)績(jī)?nèi)杂休^高置信度、中上的景氣度，將引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。戰(zhàn)術(shù)層面，2-4月在場(chǎng)景回補(bǔ)的多重催化劑下，次高端則有望跑贏板塊。
　　標(biāo)的看一年：高端（五糧液老窖茅臺(tái)），汾酒洋河，迎駕老白干
　　看到4月：汾酒舍得酒鬼水井坊（無差異），五糧液老窖，迎駕老白干
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期，市場(chǎng)情緒低迷至大盤調(diào)整，市場(chǎng)風(fēng)格導(dǎo)致估值體系支撐不夠