>> 華創(chuàng)證券-【策略周報(bào)】信貸開門紅：小盤成長(zhǎng)逐漸轉(zhuǎn)向大盤價(jià)值-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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pdf 共12頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姚佩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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信貸“開門紅”的典型年份：2013-16、19-20年。
2011年以來，常見年初信貸“超預(yù)期”。今年1月新增人民幣信貸4.9萬(wàn)億，再度實(shí)現(xiàn)信貸“開門紅”。2011年以來，年初信貸高增并不少見：2013-16、19-20年較為典型，不僅新增人民幣貸款實(shí)際值超過前期機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)均值，同時(shí)1月工作日均新增貸款較上年同比高增超10%。值得說明的是，這里按工作日對(duì)1月新增貸款進(jìn)行日均處理，主要考慮到1、2月份春節(jié)因素的擾動(dòng)；若直接按1月新增人民幣貸款規(guī)模計(jì)算同比增速，絕大多數(shù)年份呈現(xiàn)高增。
信貸“超預(yù)期”后1個(gè)月：小盤成長(zhǎng)。
年初信貸超預(yù)期并不意味著對(duì)市場(chǎng)整體的提振，從2011年以來的6個(gè)年份樣本看，1月信貸數(shù)據(jù)披露后1個(gè)月，上證指數(shù)漲跌參半。市場(chǎng)風(fēng)格上，中小成長(zhǎng)表現(xiàn)出明顯優(yōu)勢(shì)，除2016年外，其余年份小盤成長(zhǎng)風(fēng)格均占優(yōu)?？赡艿脑蚴?，年初信貸超預(yù)期年份，一般對(duì)應(yīng)上年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，市場(chǎng)對(duì)政策發(fā)力期待較高，而業(yè)績(jī)空窗期中信貸數(shù)據(jù)成為唯一的試金石，信貸“開門紅”帶來實(shí)體信用環(huán)境改善預(yù)期，中小成長(zhǎng)更為受益，行業(yè)中計(jì)算機(jī)勝率較高。2016年成為例外的背景是供給側(cè)改革開啟，金融周期更為明確受益于政策主線。
信貸“超預(yù)期”后3個(gè)月：小盤成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)退坡，行業(yè)轉(zhuǎn)向金融消費(fèi)。
2014、16年以大盤價(jià)值表現(xiàn)更優(yōu)，2020年各類風(fēng)格表現(xiàn)趨同。主要驅(qū)動(dòng)因素來自政策期待從年初貨幣財(cái)政政策，轉(zhuǎn)向更為具體的實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持方向，市場(chǎng)期待也從貨幣寬松帶來的流動(dòng)性充裕，轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期。行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律來看，國(guó)內(nèi)投資導(dǎo)向之下，金融周期往往先行，其中金融（銀行、非銀）直接受益于信貸擴(kuò)張帶來的業(yè)績(jī)改善預(yù)期，地產(chǎn)基建鏈（建筑、建材、鋼鐵）股價(jià)提振則來自固定資產(chǎn)投資預(yù)期提振；此后隨著“擴(kuò)內(nèi)需”政策明確、需求回暖，輕工、紡服、白酒等消費(fèi)板塊受益邏輯逐步清晰。例外年份：13、15、19年。
今年1月剩余流動(dòng)性創(chuàng)新高，中小成長(zhǎng)風(fēng)格短期延續(xù)。
一方面，1月超預(yù)期的信貸數(shù)據(jù)披露后1個(gè)月，小盤成長(zhǎng)風(fēng)格一般占優(yōu)；另一方面，剩余流動(dòng)性走闊也相對(duì)利好中小成長(zhǎng)，1月M2同比12.6%，M2-社融存量同比（剔除股權(quán)融資和政府債券）所表征的剩余流動(dòng)性再度上行至3.7%，創(chuàng)近10年新高。據(jù)百年建筑網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)，今年春節(jié)后工程項(xiàng)目開復(fù)工進(jìn)程較往年明顯滯后，房地產(chǎn)銷售依然疲弱，短期剩余流動(dòng)性或難明顯下行，中小成長(zhǎng)風(fēng)格的優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)，重點(diǎn)關(guān)注政策期待和技術(shù)突破所帶來的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AIGC等主題性投資機(jī)會(huì)。
Q2以后轉(zhuǎn)向金融消費(fèi)藍(lán)籌，中小成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)退坡。
年初信貸超預(yù)期的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，3個(gè)月中小成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)逐步退坡，金融消費(fèi)藍(lán)籌可能更佳。此外全年剩余流動(dòng)性預(yù)計(jì)整體下行，實(shí)體修復(fù)、居民加杠桿吸納流動(dòng)性。華創(chuàng)策略測(cè)算23年底M2-社融存量同比缺口降至1%，較22年明顯收窄。一方面，23年政策意圖為通過居民部門加杠桿來提振信心、改善預(yù)期，而非強(qiáng)刺激、政府加杠桿，市場(chǎng)預(yù)期的流動(dòng)性寬松假設(shè)可能被打破；另一方面，經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)可以期待。行業(yè)建議依次關(guān)注大金融、工業(yè)金屬、地產(chǎn)后周期，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)金融周期先行、而后轉(zhuǎn)向消費(fèi)，地產(chǎn)后周期（汽車、家電、白酒）和大眾消費(fèi)確定性更高。詳見前期報(bào)告《成長(zhǎng)的春季躁動(dòng)與藍(lán)籌的全年主線》、《大金融：遲到的調(diào)倉(cāng)》、《躁動(dòng)退潮》。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，海外疫情反復(fù)沖擊出口，歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。
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