>> 國盛證券-輕工制造行業(yè)：本周梳理菲莫國際、英美煙草年報(bào)，公牛新業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，家居、造紙復(fù)蘇-230213
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 2418KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
姜春波 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
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家居：本周調(diào)研家居企業(yè)，經(jīng)營復(fù)蘇預(yù)期逐漸強(qiáng)化。本周密集調(diào)研家居公司，整體來看家居經(jīng)營處于復(fù)蘇通道，經(jīng)銷商經(jīng)營信心恢復(fù)較快，目前跟蹤來看，渠道流量恢復(fù)較快，華東、華南、華中等地區(qū)經(jīng)銷商反饋目前經(jīng)營已經(jīng)恢復(fù)至2021年常規(guī)狀態(tài)。從擴(kuò)張意愿來看，企業(yè)&經(jīng)銷商在2022年普遍受損，部分經(jīng)銷商現(xiàn)金流受損，因此擴(kuò)張意愿仍相對(duì)溫和，但整體渠道擴(kuò)張及目標(biāo)制定預(yù)計(jì)高于22年。當(dāng)前家居投資逐步進(jìn)入我們判斷的第2-3階段，從預(yù)期向現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)移，當(dāng)前二線補(bǔ)漲為主、推薦金牌廚柜，中期零售&地產(chǎn)復(fù)蘇，推薦顧家家居、歐派家居、喜臨門、志邦家居、江山歐派、索菲亞、王力安防等。
造紙：本周調(diào)研造紙企業(yè)，漿紙開啟漲價(jià)通道，廢紙階段性磨底。1）大宗紙：漿紙系方面，針葉漿表現(xiàn)堅(jiān)挺，主要系供應(yīng)端擾動(dòng)因素仍存，闊葉漿價(jià)格下行，主要系供需矛盾凸顯驅(qū)動(dòng)漿價(jià)趨勢(shì)向下；近期白卡龍頭發(fā)布提價(jià)函，文化紙龍頭2-3月迎來2輪提價(jià)，漿紙盈利有望改善；廢紙系方面，規(guī)模紙廠下調(diào)廢紙采購價(jià)，紙價(jià)底部震蕩，短期供需矛盾突出，龍頭再發(fā)停機(jī)函，預(yù)計(jì)需求復(fù)蘇有望于2023Q1末顯現(xiàn)。推薦太陽紙業(yè)，關(guān)注山鷹國際、玖龍紙業(yè)、博匯紙業(yè)、岳陽林紙、晨鳴紙業(yè)等。2）特種紙：仍處提價(jià)通道，盈利復(fù)蘇兌現(xiàn)可期。近日成本下行背景下，各龍頭逆勢(shì)再發(fā)提價(jià)函，其中在熱升華轉(zhuǎn)印紙系列：仙鶴/五洲/冠豪分別宣布2月15日起，對(duì)噴繪熱轉(zhuǎn)印原紙/數(shù)碼紙/熱升華轉(zhuǎn)印紙全系列產(chǎn)品提價(jià)1000元/噸；在格拉辛紙系列：仙鶴/五洲宣布自2月15日對(duì)格拉辛紙售價(jià)上調(diào)300元/噸。我們預(yù)計(jì)此次提價(jià)將部分落地，Q1各龍頭均價(jià)有望環(huán)比向上。成本方面，供需矛盾凸顯將驅(qū)動(dòng)漿價(jià)趨勢(shì)向下（其中主要原料闊葉漿預(yù)計(jì)下調(diào)幅度更大）。根據(jù)我們調(diào)研，各龍頭成本端壓力有望自Q1末-Q2初大幅趨緩，價(jià)格維系穩(wěn)健下噸盈利彈性有望釋放。此外，銷量方面受制于春節(jié)停產(chǎn)、物流延緩，各公司Q1整體銷量預(yù)計(jì)環(huán)比承壓，待至3-4月旺季來臨，產(chǎn)銷有望重回景氣通道，推動(dòng)利潤上行。推薦仙鶴股份、華旺科技、五洲特紙、冠豪高新。
消費(fèi)：公牛新業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，把握需求復(fù)蘇&景氣賽道。公牛集團(tuán)轉(zhuǎn)換器持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，墻開插座份額提升；無主燈、新能源充電樁等藍(lán)海業(yè)務(wù)增勢(shì)迅猛，產(chǎn)品品類與渠道建設(shè)加速推進(jìn)，成長空間充足。把握產(chǎn)品&渠道變革、市占率穩(wěn)定向上、長期布局價(jià)值顯現(xiàn)的公牛集團(tuán)、晨光股份、百亞股份；關(guān)注成本下降有望貢獻(xiàn)利潤彈性的中順潔柔、依依股份、維達(dá)國際，高景氣賽道、盈利能力向上、近視防控長期滲透率提升邏輯順暢的明月鏡片。
新型煙草：菲莫國際&英美煙草發(fā)布2022年年報(bào)，菲莫Q4表現(xiàn)靚麗、英美一次性貢獻(xiàn)增量。1）菲莫國際2022收入實(shí)現(xiàn)317.62億美元（同比+1.1%），其中新型煙草收入（含瑞典火柴）為101.90億美元（同比+9.1%），占總營收比例為32.1%（同比+3.06pct）；其中，Q4新型煙草收入為29.38億美元（同比+16.4%），占總營收比例高達(dá)36.0%，表現(xiàn)靚麗。新型煙草高增受益于新品推動(dòng)出貨量高增，2022年HTU出貨量高達(dá)1092億支（同比+14.9%），其中單Q4出貨量為320億支（同比+26.1%）。展望2023年，盡管公司認(rèn)為全球煙草市場(chǎng)銷量仍將處于下滑趨勢(shì)（除中美外，全球下滑1%-2%），但受益于新型煙草替煙作用明顯，預(yù)計(jì)公司HTU出貨量可增長至1250-1300億支（同比+15%-19%）。2）英美煙草：2022年收入為276.55億英鎊（同比+2.3%，固定匯率），其中新型煙草貢獻(xiàn)顯著、收入達(dá)28.94億英鎊（同比+37.0%，固定匯率），占營收比例達(dá)10.5%（較2021年底+2.3pct）。霧化板塊實(shí)現(xiàn)收入14.36億英鎊（同比+43.8%，固定匯率），出貨量6.12億顆（同比+14.3%），在前五大市場(chǎng)中VUSE市占率達(dá)35.9%（同比+2.5pct），其中一次性小煙VUSEGLO表現(xiàn)靚麗，已在四國中排名第二；加熱不燃燒實(shí)現(xiàn)收入10.60億英鎊（同比26.7%，固定匯率），出貨量為240億顆（同比+25.6%），GLO在前九大市場(chǎng)中市占率為19.4%（同比+1.4pct）。英美新型煙草業(yè)務(wù)虧損幅度已降至4億英鎊（+60.7%。主要系提價(jià)&規(guī)模效應(yīng)），預(yù)計(jì)2025年收入規(guī)模有望達(dá)到50億英鎊、且2024年可實(shí)現(xiàn)盈利（此前預(yù)計(jì)為2025年）。推薦思摩爾國際，盈趣科技。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，地產(chǎn)低于預(yù)期，漿價(jià)波動(dòng)低于預(yù)期。
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