>> 廣發(fā)證券-周末五分鐘全知道(2月第2期)：調(diào)整的原因及后市展望與配置-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
戴康,韋冀星 |
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本周AH股調(diào)整的主要原因來自于①經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度的擔(dān)憂以及②美債利率快速上行。分子端：春節(jié)假期回來后復(fù)產(chǎn)復(fù)工情況較過去2年偏弱，部分投資者擔(dān)心本輪復(fù)蘇的時間和空間受到約束；分母端：上周美國非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期疊加本周美聯(lián)儲偏鷹表態(tài)下10年期美債收益率上行，同時美債10Y-2Y期限利差本周倒掛幅度創(chuàng)本輪記錄，加深投資者對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。
展望后市，市場仍有改善空間，“A股修復(fù)市”仍在途中。1.分子端：過去3年是“就地過年，就地復(fù)工”，復(fù)產(chǎn)復(fù)工速率相對較快，但今年勞動力出現(xiàn)較大規(guī)模的春運(yùn)回家，后續(xù)復(fù)產(chǎn)復(fù)工率將隨著勞動人員的回流逐步回升；2.分母端：1月信貸超預(yù)期；歷史上來看，類似當(dāng)前“商品房銷售增速下行底部區(qū)域+企業(yè)信貸規(guī)模與居民信貸規(guī)模顯著劈叉”出現(xiàn)后，廣義流動性往往將得到顯著的改善。
如何從分母端估值理解和展望g和△g因子的比較？我們前期從分子端盈利視角分析得出：【強(qiáng)預(yù)期強(qiáng)現(xiàn)實(shí)】買△g、【強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)】買g。我們進(jìn)一步從分母端估值要素分析，發(fā)現(xiàn)4大指標(biāo)有所指引：①美元指數(shù)、②新成立基金份額、③DR007、④信用利差。從分子端來看，當(dāng)下市場關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度的分歧未能統(tǒng)一，決斷期在4月；從分母端來看，當(dāng)前分母端4大指引指標(biāo)有3大指向△g占優(yōu)、1大指標(biāo)中性，從分母端指引來看未來建議以△g作為配置思路。我們判斷決斷在4月，當(dāng)前強(qiáng)預(yù)期疊加估值分化階段，繼續(xù)推薦低估值△g。
港股：當(dāng)前市場分歧加大，我們應(yīng)如何把握當(dāng)下港股的“位置感”？基于統(tǒng)計(jì)歸因、估值位置、短期全球風(fēng)險溢價、情緒位置4大視角，我們判斷本輪回調(diào)壓力已消化多數(shù)。展望未來，我們認(rèn)為牛回頭后，港股斜率放緩，繼續(xù)前奔。繼續(xù)推薦基于擴(kuò)內(nèi)需勝率改善方向下“三支箭”。
維持“港股走牛市，A股走修復(fù)市”判斷，A股繼續(xù)沿“托底+重建”推薦“低估值△g”。我們認(rèn)為中美“此消彼長”方向未變——即本輪中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和海外經(jīng)濟(jì)輕度衰退美債利率下行的邏輯未被破壞。盈利端市場對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景與政策連貫性仍有擔(dān)憂，估值端信號指向△g占優(yōu)，我們預(yù)計(jì)決斷期會在4月，重點(diǎn)關(guān)注“兩會”政策定調(diào)、高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與一季報對基本面的驗(yàn)證。當(dāng)前【強(qiáng)預(yù)期】疊加估值分化階段，繼續(xù)尋找低估值△g配置: 1.疫后修復(fù)鏈+估值合意（醫(yī)療器械/創(chuàng)新藥/中藥/疫苗/廣告營銷/一般零售）；2.地產(chǎn)鏈普遍估值低位（地產(chǎn)/裝修建材/家電），大金融仍在估值底部（保險/證券）；3.部分成長景氣預(yù)期23年改善（通用自動化/計(jì)算機(jī)/半導(dǎo)體設(shè)計(jì)）。
風(fēng)險提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。
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