>> 中信建投-宏觀變量與資產(chǎn)價格(1)：增長、通脹與股市的關(guān)系-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 1176KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
黃文濤,王澤選 |
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核心觀點
影響股市走向和波動的因素繁多，既有宏觀經(jīng)濟(jì)層面的，也有金融層面的，還有市場風(fēng)險偏好層面的。但歸根結(jié)底，金融資產(chǎn)定價的本質(zhì)仍是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，因此實際上種種因素最終影響的落腳點還是企業(yè)當(dāng)前及未來利潤、折現(xiàn)率?；厮菸覈鴼v史數(shù)據(jù)，利潤趨勢基本決定了股指走勢，而經(jīng)濟(jì)增長是利潤的方向標(biāo)，最為關(guān)鍵，通脹初期是利潤的加速器，通脹后期將制約利潤。因此我們最為關(guān)注增長的拐點和通脹的階段。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇初期、通縮尾聲，利潤和股指有望步入向上通道，全年增長和通脹環(huán)境有利權(quán)益資產(chǎn)。
利潤趨勢決定股指走勢。影響股市走向和波動的因素繁多，既有宏觀經(jīng)濟(jì)層面的，諸如經(jīng)濟(jì)增長速度、價格走勢、庫存形勢、宏觀和產(chǎn)業(yè)政策等，也有金融層面的，如利率、貨幣供應(yīng)量、社會融資規(guī)模、信貸規(guī)模等，還有市場風(fēng)險偏好層面的，國際國內(nèi)金融市場波動、國際局勢變化、中美關(guān)系等等。但歸根結(jié)底，金融資產(chǎn)定價的本質(zhì)仍是未來現(xiàn)金流折現(xiàn)，因此實際上前述種種因素最終影響的落腳點還是企業(yè)當(dāng)前及未來利潤、折現(xiàn)率。從我國歷史數(shù)據(jù)來看，利潤趨勢大體決定了股指走勢。
經(jīng)濟(jì)增長是利潤的方向標(biāo)。利潤趨勢決定股指走勢，而決定利潤方向的是經(jīng)濟(jì)增長形勢。經(jīng)濟(jì)增長是以不變價核算的，因此實際上是“量”的含義。在價格不過大幅度波動下，經(jīng)濟(jì)周期向上，則意味著產(chǎn)出的量增加，企業(yè)的利潤改善，經(jīng)濟(jì)周期向下，則意味著產(chǎn)出的量減少，企業(yè)的利潤走弱?；厮菸覈鴼v史數(shù)據(jù)，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、PMI等經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)與企業(yè)利潤增速的走勢一致性較高，經(jīng)濟(jì)的拐點基本上也是利潤的拐點。
通脹初期是利潤的加速器。企業(yè)的利潤不僅由“量”決定，還受“價”影響。由于企業(yè)利潤是名義變量，從邏輯上說，會受到“量”、“價”兩方面影響。但回溯我國相關(guān)歷史數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)實情況中“價”和利潤的走勢有一定相關(guān)性，但相關(guān)性總體上弱于“量”，一是利潤的拐點常常領(lǐng)先于“價”，二是，“價”進(jìn)入高增長階段后，A股整體利潤往往受到壓制走弱。實際上，利潤拐點雖然由經(jīng)濟(jì)增長的拐點決定，但利潤的彈性來自通脹，通脹初期是利潤的加速器，這一階段是有積極意義的。
我國經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇初期、通縮尾聲，利潤和股指將處向上通道。我們預(yù)計我國疫后就業(yè)、收入、消費之間將形成正反饋，相互促進(jìn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是漸進(jìn)的，并非一次性釋放。此外，隨著地產(chǎn)政策的加速調(diào)整，房地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的拖累效應(yīng)也將逐步減低。整體上經(jīng)濟(jì)將逐步改善，當(dāng)前是新一輪復(fù)蘇的起點。通脹正處于下行尾聲，預(yù)計二季度筑底，下半年回升，助力企業(yè)利潤加速改善。全年增長和通脹環(huán)境有利于股市表現(xiàn)。從美林周期來看，今年我國將處于復(fù)蘇周期和過熱早期，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)占優(yōu)，這與我們關(guān)注增長拐點和通脹初期的意義是一致的。
風(fēng)險提示：疫情反彈，房地產(chǎn)景氣度延續(xù)走弱，海外經(jīng)濟(jì)衰退。
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