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投資要點(diǎn)
　　國(guó)藥集團(tuán)控股后啟動(dòng)全面改革：2021年國(guó)藥集團(tuán)成為公司控股股東，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行了深入改革。通過(guò)精簡(jiǎn)組織機(jī)構(gòu)、優(yōu)化管理人員數(shù)量、縮減人員數(shù)量等方式加強(qiáng)內(nèi)部管理以節(jié)約費(fèi)用；啟動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)體系改革，優(yōu)化銷(xiāo)售人員薪酬結(jié)構(gòu)，打造銷(xiāo)售鐵軍+主要利潤(rùn)貢獻(xiàn)者，激發(fā)銷(xiāo)售工作積極性；聚焦工業(yè)大品種，加大13個(gè)銷(xiāo)售過(guò)億品種的營(yíng)銷(xiāo)推廣力度，推動(dòng)產(chǎn)品銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)；清理非主業(yè)資產(chǎn)，關(guān)停長(zhǎng)期虧損企業(yè)。公司制定了十四五發(fā)展規(guī)劃，力爭(zhēng)十四五末營(yíng)業(yè)收入達(dá)到500億元，凈利潤(rùn)率不低于醫(yī)藥行業(yè)平均水平。
　　醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)齊飛：2022H1公司工業(yè)同比增長(zhǎng)13%，其中現(xiàn)代中藥增長(zhǎng)25%，前十大品種增長(zhǎng)36%，核心大品種藿香正氣口服液收入9.98億（+79%）、益保世靈收入8.11億（+18%）、洛芬待因收入2.36億（+20%）、急支糖漿收入2.12億（+63%）。2022年底對(duì)OTC藥物銷(xiāo)售進(jìn)一步細(xì)分為線上、連鎖藥店、團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)，2023年有望延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。相比2021年報(bào)，2022年三季報(bào)的毛利率提升2.51pp，期間費(fèi)率降低4.25pp。預(yù)告2022年扣非凈利潤(rùn)3.3-3.9億元，過(guò)去5年首次實(shí)現(xiàn)盈利。
　　中藥持續(xù)快速增長(zhǎng)，化學(xué)藥疫情后迎來(lái)復(fù)蘇：展望2023年，藿香正氣口服液、急支糖漿等中藥核心品種將加大川渝以外地區(qū)的開(kāi)發(fā)拓展力度，同時(shí)持續(xù)優(yōu)化品類(lèi)，完善補(bǔ)充品種，抓好獨(dú)家品種、特色高毛利品種銷(xiāo)售?；瘜W(xué)藥聚焦院內(nèi)市場(chǎng)，疫情后隨著醫(yī)療就診需求恢復(fù)，醫(yī)院端銷(xiāo)售也將迎來(lái)復(fù)蘇。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2022年至2024年每股收益分別為0.62、1.11和1.52元。凈資產(chǎn)收益率分別為11.8%、17.5%和19.4%?？紤]到公司國(guó)企改革持續(xù)推動(dòng)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速放量，我們首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革進(jìn)度低于預(yù)期；產(chǎn)品銷(xiāo)售低于預(yù)期；醫(yī)保集采導(dǎo)致產(chǎn)品降價(jià)。