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萬億“無廢城市”看“資源化”，“資源化”增量看生活垃圾。“無廢城市”建設(shè)已向百座重點(diǎn)城市全面鋪開，官方預(yù)期2030年市場效益將超7萬億元，結(jié)合“無害化、資源化、減量化”三大重要性逐級遞增的建設(shè)思路，并考慮“無害化”建設(shè)相對成熟、“減量化”聚焦節(jié)約意識培養(yǎng)，“資源化”將是7萬億市場重點(diǎn)投資方向。從垃圾結(jié)構(gòu)看，相較于資源化利用率五成的工廢/危廢，尚未建立分類體系的生活垃圾為建設(shè)重點(diǎn)，政策目標(biāo)2025年生活垃圾回收利用率達(dá)35%。重點(diǎn)關(guān)注：前端垃圾分類平臺公司（大地海洋、中再資環(huán)），分類催化固廢產(chǎn)業(yè)鏈延伸及濕垃圾處置需求（瀚藍(lán)環(huán)境、三峰環(huán)境、旺能環(huán)境、山高環(huán)能等）。
　　生活垃圾資源化潛力達(dá)四千億級，前端分類困境亟需解決。受制于居民自主分類意識弱、難監(jiān)管等痛點(diǎn)，大部分生活垃圾當(dāng)前依舊混扔混運(yùn)，最終通過焚燒等無害化方式處置。2021年全國共有3億余噸生活垃圾被無害化處置，結(jié)合各類廢物結(jié)構(gòu)占比及再生價(jià)值，我們測算生活垃圾通過有效分類能提供4588億元再生資源增量價(jià)值。參考美國固廢龍頭WM.N，通過“到戶收取”模式覆蓋北美2000萬戶居民垃圾分類并且市值已達(dá)629億美元，國內(nèi)生活垃圾資源化潛力值得關(guān)注。
　　欲“利用”先“分類”，垃圾行業(yè)渠道為王，虎哥模式打造垃圾分類國內(nèi)標(biāo)桿。“無廢城市”需求爆發(fā)下，重點(diǎn)關(guān)注通過新模式、渠道掌握生活垃圾資源平臺型公司。以虎哥環(huán)境為例，作為國內(nèi)首個(gè)完成上門到戶垃圾分類回收體系建設(shè)公司，截至2022年底，虎哥覆蓋戶數(shù)規(guī)模已達(dá)82萬戶，可回收物資源化率達(dá)95%，已實(shí)現(xiàn)浙江省內(nèi)4個(gè)市下的6個(gè)區(qū)/縣覆蓋，并且規(guī)模效應(yīng)下正持續(xù)降本增效。受益于“無廢城市”及浙江省“無廢亞運(yùn)”政策需求催化，2022年7月以來虎哥環(huán)境已陸續(xù)接待國家級、省級等眾多政府部門的調(diào)研參觀，并且其中已有溫州兩個(gè)項(xiàng)目新簽落地，“虎哥模式”有望迎來快速裂變期。重點(diǎn)關(guān)注：大地海洋（定增收購虎哥環(huán)境）、中再資環(huán)（供銷社下家電拆解平臺）。
　　固廢龍頭：“無廢城市”重要建設(shè)者，固廢一張網(wǎng)建設(shè)鋪開。伴隨著全國焚燒產(chǎn)能建設(shè)高峰期逐步進(jìn)入尾聲，坐擁充裕穩(wěn)定現(xiàn)金流的固廢龍頭有望相應(yīng)“無廢城市”號召，逐步將建設(shè)重心由單一垃圾焚燒項(xiàng)目建設(shè)向橫向（餐廚處理廠等）、縱向（前端環(huán)衛(wèi)、中段轉(zhuǎn)運(yùn)分揀）延伸，打造城市固廢一張網(wǎng)處置的產(chǎn)業(yè)園模式。并且依托存量成熟的垃圾收轉(zhuǎn)運(yùn)及處置體系的協(xié)同優(yōu)勢，亦有望成為“資源化”環(huán)節(jié)前端垃圾分類、后端循環(huán)利用的重點(diǎn)參與者。萬億級“無廢城市”下固廢企業(yè)同樣機(jī)遇滿滿。重點(diǎn)關(guān)注：瀚藍(lán)環(huán)境、三峰環(huán)境、旺能環(huán)境、山高環(huán)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。政策低預(yù)期；垃圾分類建設(shè)不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化。