>> 萬聯(lián)證券-2023年宏觀經(jīng)濟(jì)展望：云開雨霽，待而后生-230214
| 上傳日期： |
2023/2/14 |
大小： |
2392KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐飛，于天旭 |
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回顧2022年，經(jīng)濟(jì)增速放緩，基建拉升作用加強(qiáng)，房地產(chǎn)給經(jīng)濟(jì)帶來較大拖累，消費(fèi)表現(xiàn)疲弱，出口起到拉動(dòng)作用。外部擾動(dòng)和政策溢出效應(yīng)，給我國經(jīng)濟(jì)造成了一定負(fù)面影響。政策和經(jīng)濟(jì)走勢對(duì)全年的大類資產(chǎn)價(jià)格形成較強(qiáng)驅(qū)動(dòng)作用。
隨防疫政策調(diào)整，2023年，我國經(jīng)濟(jì)有望迎來疫后復(fù)蘇。二十大提出推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)，發(fā)展和安全將是未來的主要方向。2022年低基數(shù)作用和政策扶持下，2023年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)預(yù)期超過5%，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)預(yù)期明顯好于海外，宏觀環(huán)境逐步回歸正?；?。
地產(chǎn)投資拖累減少，基建、制造業(yè)支撐作用延續(xù)，增速中樞回落。房地產(chǎn)融資端政策逐步放松，“因城施策”方向下，需求端刺激政策持續(xù)放開，非一線城市的限購、限貸、限價(jià)、限售、公積金貸款等限制性的措施有望放松，市場觀望情緒仍待轉(zhuǎn)換。房地產(chǎn)投資增速將觸底回升，但仍處于偏弱周期，“保交樓”政策效果逐步顯現(xiàn)，建安、竣工指標(biāo)將顯著轉(zhuǎn)好，但新開工增速仍將承壓。政策助推制造業(yè)發(fā)展，汽車、交運(yùn)、新興產(chǎn)業(yè)仍是建設(shè)重點(diǎn)，制造業(yè)增速預(yù)期維持高景氣，但出口存在一定拖累?；ㄒI(lǐng)經(jīng)濟(jì)作用延續(xù)，財(cái)政資源集中度下調(diào)，疊加高基數(shù)作用，全年中樞下臺(tái)階。
消費(fèi)托舉作用加強(qiáng)，居民消費(fèi)意愿和消費(fèi)信心有待提振。防疫政策放開為重要轉(zhuǎn)折，未來消費(fèi)有望逐步修復(fù)，但恢復(fù)到疫情前狀態(tài)的時(shí)間長度仍有不確定性。高收入群體的消費(fèi)場景逐步放開，服務(wù)業(yè)需求有望增加；低收入群體的收入和就業(yè)有望受疫后修復(fù)而改善，居民超額儲(chǔ)蓄存在潛在的消費(fèi)能力。地產(chǎn)端需求有待政策放寬和居民購房信心恢復(fù)，部分剛需有望釋放。擴(kuò)內(nèi)需政策下，地方政府或?qū)⑼七M(jìn)發(fā)展綠色消費(fèi)、投放消費(fèi)券等，來刺激消費(fèi)需求。
出口走勢逆風(fēng)，進(jìn)口支撐力量加強(qiáng)。海外經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，全球整體的進(jìn)口需求回落。并且美國逐步進(jìn)入去庫存周期，對(duì)我國商品需求承壓。海外消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐步向疫情前回歸，服務(wù)消費(fèi)支出的比重漸漸提升，海外疫情期間商品對(duì)服務(wù)需求的替代和透支作用，給我國耐用品出口帶來一定利空?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略規(guī)劃下，我國對(duì)東盟的出口支撐力量延續(xù)。伴隨生產(chǎn)、消費(fèi)進(jìn)一步修復(fù)，進(jìn)口增速有望低位回暖，走勢前低后高。
核心CPI壓力小于海外，服務(wù)項(xiàng)通脹邊際回升。2023年疫情影響逐步減弱，居民消費(fèi)回暖、地產(chǎn)銷售修復(fù)或推動(dòng)核心通脹整體上行。國務(wù)院保供穩(wěn)價(jià)仍將呵護(hù)商品價(jià)格走勢，2023年CPI預(yù)期整體上行壓力較小，對(duì)政策掣肘有限。PPI同比預(yù)期前低后高，全年維持低位，海外輸入性通脹壓力暫緩，海外需求回落，大宗商品價(jià)格漲幅有限。
海外經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，流動(dòng)緊縮周期步入尾聲。美國通脹中樞持續(xù)回落，商品、服務(wù)、工資通脹有望放緩，薪資上行帶來的成本上漲可能向服務(wù)項(xiàng)進(jìn)一步傳導(dǎo)，通脹仍有粘性。美國2023年旺盛的消費(fèi)需求或難以為繼，投資端預(yù)期中樞回落，加息效果尚未傳導(dǎo)到就業(yè)端。隨著需求轉(zhuǎn)弱，美國大概率進(jìn)入淺衰退階段，經(jīng)濟(jì)預(yù)期將實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，仍將維持高政策利率至2023年四季度，以避免通脹再度反彈，預(yù)期保持縮表。歐洲衰退壓力大于美國，預(yù)期年中停止加息。日本貨幣政策或轉(zhuǎn)向收緊，可能給全球市場流動(dòng)性帶來階段性的沖擊風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)比海外，中國經(jīng)濟(jì)相對(duì)占優(yōu)，和海外呈現(xiàn)明顯的周期錯(cuò)位。
貨幣政策保持寬松，結(jié)構(gòu)性工具投放更加精準(zhǔn)。貨幣政策逐步疏通地產(chǎn)端信貸的落地渠道，消費(fèi)場景放開，居民信貸需求有望反彈。結(jié)構(gòu)性政策仍將注重精準(zhǔn)投放，工具有望“增量加碼”。社融-M2剪刀差有望收窄，寬信用穩(wěn)步落地，資金將從銀行負(fù)債端流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。2023年降準(zhǔn)依然可期，房貸利率對(duì)降息依賴減弱。
財(cái)政政策保持積極，赤字率有望提升。財(cái)政政策注重加力提效，地方債務(wù)掣肘了地方政府加杠桿空間，中央政府仍有加杠桿空間，預(yù)期中央對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付力度增加。專項(xiàng)債將持續(xù)形成投資拉動(dòng)力。政策投向領(lǐng)域有所側(cè)重，科技攻關(guān)、綠色發(fā)展、鄉(xiāng)村振興、區(qū)域重大戰(zhàn)略、教育、基本民生等將是重點(diǎn)領(lǐng)域。減稅降費(fèi)措施仍將延續(xù)，助力企業(yè)紓困。
大類資產(chǎn)：1）股票：估值與盈利雙驅(qū)，把握輪動(dòng)行情。可以關(guān)注疫后修復(fù)、成長、地產(chǎn)鏈條的三大主線，疫后修復(fù)的一年，消費(fèi)預(yù)期迎來脈沖式行情；成長板塊中，關(guān)注政策戰(zhàn)略扶持，景氣度上行的行業(yè)；房地產(chǎn)下游有望受政策驅(qū)動(dòng)，迎來階段性輪動(dòng)機(jī)會(huì)。2）債券：利率債在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的背景下，牛市接近尾聲，預(yù)期利率中樞上行，把握階段性交易機(jī)會(huì)。信用債的信用利差提供了一定安全墊，預(yù)期表現(xiàn)好于利率債，可以關(guān)注資質(zhì)較好的區(qū)域和城投，資質(zhì)良好的地產(chǎn)債。3）大宗商品：貴金屬迎來上行周期，黃金配置價(jià)值凸顯，白銀階段性性價(jià)比加強(qiáng)。工業(yè)品情緒修復(fù)，美元逐步走弱，銅、鋁等或迎來階段性反彈。4）外匯：人民幣匯率轉(zhuǎn)向升值，美元指數(shù)高位回落。
風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)銷售持續(xù)偏弱，海外流動(dòng)性超預(yù)期收緊，地緣政治沖突發(fā)展超預(yù)期，疫情出現(xiàn)新變種毒株帶來致死率、傳播率攀升。
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