>> 東興證券-2023年消費(fèi)展望：消費(fèi)復(fù)蘇繞不開(kāi)房地產(chǎn)企穩(wěn)-230214
| 上傳日期： |
2023/2/14 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
賈清琳 |
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核心觀(guān)點(diǎn)：
從海外發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式來(lái)看，消費(fèi)對(duì)GDP貢獻(xiàn)率持續(xù)提升符合經(jīng)濟(jì)體發(fā)展規(guī)律，未來(lái)消費(fèi)必然成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)核心動(dòng)能；同時(shí)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》中指出，“必須堅(jiān)定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略”，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的高質(zhì)發(fā)展戰(zhàn)略方針下，未來(lái)我國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)空間廣闊。此外，2022年中國(guó)人口自然增長(zhǎng)率自1961年以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，并且2021年我國(guó)已正式步入老齡化社會(huì)。人口負(fù)增長(zhǎng)和老齡化提前到來(lái)對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、消費(fèi)增速中樞上行顯然是不利因素，而中長(zhǎng)期來(lái)看拉動(dòng)消費(fèi)的主力或來(lái)到年輕一代，以“Z時(shí)代”為代表的年輕群體有望支撐消費(fèi)持續(xù)向上，未來(lái)中等收入群體占比的大幅上升也將推動(dòng)消費(fèi)上行。
新加坡、日本、中國(guó)香港在疫情管控放開(kāi)后消費(fèi)修復(fù)有分化，我們看到修復(fù)情況順序大致是新加坡好于中國(guó)香港好于日本：新加坡疫情管控放開(kāi)前準(zhǔn)備充分且為逐步放松，加之其實(shí)施了以現(xiàn)金和消費(fèi)券形式刺激消費(fèi)的計(jì)劃，使得零售消費(fèi)修復(fù)表現(xiàn)較為強(qiáng)勁；中國(guó)香港放開(kāi)時(shí)間較晚且受疫情沖擊影響最大，政府消費(fèi)券提振效果不強(qiáng)，居民消費(fèi)修復(fù)表現(xiàn)較為一般，但隨著其入境管控放開(kāi)以及內(nèi)地疫情管控的全面放開(kāi)，客流的持續(xù)恢復(fù)有望帶動(dòng)消費(fèi)持續(xù)修復(fù)；而日本盡管同樣實(shí)施了補(bǔ)貼政策，但其疫情管控放開(kāi)節(jié)奏較為謹(jǐn)慎且受制于疫情的反復(fù)沖擊，居民消費(fèi)修復(fù)表現(xiàn)較為一般。我國(guó)疫情達(dá)峰時(shí)間短、覆蓋面廣，且財(cái)政方面的消費(fèi)刺激力度一般，預(yù)計(jì)消費(fèi)也將有明顯復(fù)蘇但彈性可能并不會(huì)太大。
過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間房地產(chǎn)波動(dòng)與變化主導(dǎo)著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，盡管當(dāng)前“房地產(chǎn)依賴(lài)癥”已開(kāi)始明顯弱化，但我們不能認(rèn)為可以忽略房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的作用，地產(chǎn)-宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)-消費(fèi)的鏈條傳導(dǎo)沒(méi)有斷。此外，地產(chǎn)銷(xiāo)售企穩(wěn)、房?jī)r(jià)上漲可以促進(jìn)居民實(shí)現(xiàn)財(cái)富積累，進(jìn)一步增強(qiáng)消費(fèi)信心，而地產(chǎn)消費(fèi)鏈修復(fù)也和地產(chǎn)企穩(wěn)息息相關(guān)。然后我們從超額儲(chǔ)蓄的角度又進(jìn)一步對(duì)2023年消費(fèi)修復(fù)幅度進(jìn)行了分析。2022年居民部門(mén)存款顯著多增，且積累了大量超額儲(chǔ)蓄。我們根據(jù)超額儲(chǔ)蓄來(lái)源不同將其分為消費(fèi)型超額儲(chǔ)蓄和資產(chǎn)型超額儲(chǔ)蓄，我們發(fā)現(xiàn)2022年消費(fèi)性超額儲(chǔ)蓄明顯低于超額儲(chǔ)蓄總額，這是由于當(dāng)年超額儲(chǔ)蓄多增主要受到資產(chǎn)配置調(diào)整影響，我們考慮主要是居民購(gòu)房需求明顯下降以及理財(cái)贖回潮資金回流為存款的原因，因此我們認(rèn)為過(guò)去一年積累的大量超額儲(chǔ)蓄難以對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇形成太大促進(jìn)，而地產(chǎn)企穩(wěn)對(duì)于消費(fèi)復(fù)蘇則是至關(guān)重要。
我們通過(guò)分別預(yù)測(cè)可支配收入、消費(fèi)傾向和就業(yè)率增速的方法來(lái)估算2023年社零增速。我們的假設(shè)和預(yù)測(cè)結(jié)果如下：樂(lè)觀(guān)情形下：我們假設(shè)2023年可支配收入、平均消費(fèi)傾向按2013-2019年平均增速增長(zhǎng)，增速分別為+9.02%、-0.48%；平均就業(yè)率按2018-2019年增速增長(zhǎng)，增速為-0.23%，對(duì)應(yīng)2023年社零增速為+8.31%；悲觀(guān)情形下：我們假設(shè)2023年可支配收入、平均消費(fèi)傾向和平均就業(yè)率按2020-2022年平均增速增長(zhǎng)，增速分別為+6.29%、-1.66%、-0.15%，對(duì)應(yīng)2023年社零增速為+4.48%。
年初至今消費(fèi)回暖初顯，我們預(yù)計(jì)2023年全年消費(fèi)將以出行鏈→場(chǎng)景消費(fèi)鏈→地產(chǎn)鏈，必選商品鏈→可選商品鏈的順序復(fù)蘇。即我們認(rèn)為2023年消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒁猿鲂墟湥糜?、交通、酒店等）、?chǎng)景消費(fèi)鏈（電影、餐飲等）、地產(chǎn)鏈（家電、家具等），必選商品鏈（糧油、食品、飲料、煙酒、日用品等）、可選商品鏈（化妝品、金銀珠寶等）的順序依次復(fù)蘇。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期；地產(chǎn)修復(fù)超預(yù)期
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