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港股近期的反彈行情，表現(xiàn)出了對(duì)高回撤、高波動(dòng)個(gè)股的極度偏好，投資者對(duì)過去回撤較深的標(biāo)的下重注以博取反彈幅度，大幅偏離了過往由趨勢(shì)主導(dǎo)的風(fēng)格特征。我們認(rèn)為這種市場(chǎng)偏好不可持續(xù)，并且已觀察到，港股正在逐漸回歸到趨勢(shì)主導(dǎo)的常態(tài)中。我們認(rèn)為，在過去收益較好、低回撤、低波動(dòng)的強(qiáng)動(dòng)量特征仍是未來選股的重要主線。
　　反彈行情前的港股常態(tài)：動(dòng)量因子收益穩(wěn)定。1）從回測(cè)結(jié)果可以看出，港股投資者更偏好過去高收益、低回撤的個(gè)股。無論市場(chǎng)上行還是下行，這種偏好始終存在，具有連續(xù)性。2）盡管在市場(chǎng)大盤調(diào)轉(zhuǎn)方向時(shí)，市場(chǎng)會(huì)短暫偏離動(dòng)量驅(qū)動(dòng)，但在歷史上，這種風(fēng)格偏離持續(xù)時(shí)間短、幅度小，并不改變港股受趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)期特征。
　　本輪反彈行情：押注高回撤個(gè)股，估值被“遺忘”，動(dòng)量罕有失效。1）盡管在反彈行情中，不乏通過購(gòu)買高回撤標(biāo)的押注反彈的投資者，令市場(chǎng)短暫偏好弱動(dòng)量標(biāo)的，但各項(xiàng)指標(biāo)顯示，在本輪反彈行情中，市場(chǎng)對(duì)于高回撤、高波動(dòng)個(gè)股的偏好程度遠(yuǎn)高于過去平均水平。2）此輪行情中，不同估值水平的標(biāo)的未有明顯分化，高估值標(biāo)的組合和低估值標(biāo)的組合的收益差僅0.5%，在對(duì)高回撤下重注的情況下，估值也幾乎被“遺忘”。
　　對(duì)高回撤的押注開始降溫，后續(xù)選股仍應(yīng)關(guān)注動(dòng)量支撐。我們觀察到，自2023年1月起，市場(chǎng)對(duì)高回撤高波動(dòng)的偏好已開始降溫?？紤]回撤修復(fù)程度以及市場(chǎng)風(fēng)格的均值復(fù)歸，我們認(rèn)為，港股將很快回到動(dòng)量驅(qū)動(dòng)的常態(tài)中，因此我們?nèi)匀唤ㄗh投資者在選股時(shí)將動(dòng)量支撐（過去收益較好、低回撤、低波動(dòng)）作為選股主線之一。