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美國2022年12月M2同比增速首次轉負：從歷史數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟往往在M2增速見底前后出現(xiàn)衰退的概率非常大；同時邏輯上，廣義貨幣供應量收縮一般意味著經(jīng)濟活動開始走弱。本次美國M2增速轉負，是否也意味著美國衰退風險大幅上升？我們研究發(fā)現(xiàn)，本輪M2增速下行對經(jīng)濟的影響，可能與以往有所不同。
　　美國疫后存款結構變化較為明顯：2022年以來，美國M1的部分，即貨幣存量、活期存款、其他流動性存款和儲蓄存款增速均有明顯下滑，而小額定期存款和貨幣市場基金的增速上升明顯。這反映了2022年高通脹與高利率背景下美國私人部門經(jīng)濟活動開始走弱，消費和投資信心下滑使得私人部門存款結構發(fā)生變化。
　　美聯(lián)儲縮表和財政退坡對M2增速影響較顯著：在美國國債發(fā)行量穩(wěn)定的基礎上，只有兩種情況，美聯(lián)儲縮表對美國M2增速無影響，一是商業(yè)銀行購買新發(fā)行國債，二是美國貨幣基金通過減少隔夜逆回購規(guī)模購買新發(fā)行國債。而其他國債購買行為均會影響M2增速下滑。疫情大流行以來美國國債發(fā)行量未出現(xiàn)收縮；美國商業(yè)銀行國債和MBS持有規(guī)模在2022年初之后開始下滑；美聯(lián)儲縮表后美國貨幣基金隔夜逆回購規(guī)模保持穩(wěn)定。我們認為，本輪美聯(lián)儲縮表，主要是貨幣基金和私人部門消耗了銀行存款來承擔新的國債發(fā)行，從而表現(xiàn)出美國M2增速出現(xiàn)了快速下滑。
　　此外美國財政轉移支付消耗了美聯(lián)儲TGA賬戶中的資金，增加美國私人部門的活期存款和現(xiàn)金。與之相反，財政退坡后，美國M2增速自然會下降?？梢钥吹剑据哅2增速周期的拐點與財政退坡的時間點較為吻合。
　　美國M2對經(jīng)濟的指向作用在弱化：參照歷史數(shù)據(jù)，美國M2對美國經(jīng)濟增長的領先性在2000年之前較強，而在2000年之后美國M2似乎與經(jīng)濟增速正相關性不明顯。我們猜想主要有兩種原因導致了上述變化，第一種是1980年之后美國潛在經(jīng)濟增速下降，而金融市場規(guī)模在快速擴張。美國近30年股票和債券市場規(guī)模持續(xù)上升，金融市場擴張意味著美國商品交易之外的貨幣占用越多，貨幣流通速度下降，為此M2增速與經(jīng)濟相關性減弱。第二種是美國貨幣創(chuàng)造的形式發(fā)生了非常大的變化。2000年以前，美國M2的派生方式主要是由經(jīng)濟的內生創(chuàng)造，美聯(lián)儲基礎貨幣供給往往滯后于貨幣需求。而2000年之后美國M2派生主要受美聯(lián)儲主動地向市場投入巨量的基礎貨幣拉動。
　　總體來看，本輪美國M2增速下降部分反映了高通脹和高利率環(huán)境下美國經(jīng)濟活動降溫，但我們無法單憑邏輯得出“M2同比轉負，美國經(jīng)濟衰退可能性增加”這一結論。一方面，前期美國財政貨幣擴張本身使得美國M2規(guī)模呈“高基數(shù)”的狀態(tài)，美聯(lián)儲縮表和財政退坡必然使得M2增速大幅下滑；另一方面，與2000年之前相比，美國金融和貨幣環(huán)境均出現(xiàn)了較大的變化，如今貨幣供給對經(jīng)濟增長的影響在逐步弱化，M2增速轉負對理解美國經(jīng)濟基本面變化意義并不大。
　　風險提示：美聯(lián)儲超預期緊縮，海外金融市場流動性壓力超預期上升，國際地緣政治沖突影響超預期。