>> 申萬宏源-晨會報告-230216
| 上傳日期： |
2023/2/16 |
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| 765KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
劉洋 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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成本漲幅趨緩場景恢復明顯重點推薦燕啤、重啤——啤酒行業(yè)成本分析專題報告
投資分析意見：啤酒行業(yè)高端化進程行至半場，到2025年，次高端以上價格的啤酒預計還有50%的擴容空間，支撐頭部企業(yè)噸酒價格CAGR維持在4%左右，頭部啤酒公司未來三年的凈利潤增長中樞預計在15-20%。場景端，23年初伴隨消費場景恢復，信心回暖，各大啤酒廠商加大費用投放力度，啤酒消費氛圍回暖，現(xiàn)飲場景具備增長彈性，待到旺季來臨，啤酒企業(yè)有望取得銷量的較快增長。利潤端，23年原材料成本依然處于上行通道，但是漲幅同比收縮，成本壓力緩和，啤酒廠商通過結構升級和提價有望實現(xiàn)毛利率的同比小幅提升。估值方面，啤酒在2021年開始進入盈利改善的兌現(xiàn)過程，相對海外龍頭已溢價充分，預計未來3年估值中樞將逐步從40x左右回歸到30x以內。整體看，2023年板塊投資機會是波段性的，Q1末Q2初是催化密集時點，重點推薦重慶啤酒，燕京啤酒，推薦青島啤酒，港股推薦華潤啤酒。
年度/季度鎖價平抑成本波動，上游成本加成定價，關注大宗商品價格走勢。大麥方面，啤酒廠商通常于每年的4季度完成對來年全年的長協(xié)簽訂工作，因此年內的大麥/麥芽價格波動影響相對較小，而每年四季度對來年大麥價格的預期為關鍵變量。包材方面，采取季度或者半年度滾動的方式和上游簽訂協(xié)議鎖定成本，由于鋁罐、玻瓶均采取成本加成的定價策略，因此年內價格受上游大宗如鋁錠、純堿、以及能源價格的波動影響。
綜合來看，23年原材料成本處于高位，但同比去年漲幅收縮，企業(yè)毛利率小幅提升。23年度預計大麥價格同比增長20%，而大米、啤酒花等價格雙位數(shù)增長?？紤]到包材鋁、玻璃等漲幅有所回落但預計直到23年上半年依然處于高位，測算23年啤酒噸成本依然會有3~4%的同比漲幅，但是較22年漲幅有明顯收窄且低于噸價漲幅，企業(yè)毛利率望小幅提升。
(聯(lián)系人：呂昌)
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