>> 國元國際-通信行業(yè)：夯實數(shù)字經(jīng)濟底座，運營商價值有望重估-230215
| 上傳日期： |
2023/2/16 |
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| 2054KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
國元國際 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊森 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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投資要點
承擔(dān)數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展使命，運營商價值有望迎來重估
2022年我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模預(yù)計達到50萬億元左右，占GDP比重將超過41%，預(yù)計2025年數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模將超60萬億元。電信運營商是我國數(shù)字經(jīng)濟建設(shè)的核心力量，其本身也將收益與數(shù)字化浪潮。
證監(jiān)會于2022年底和2023年開年的兩次會議中均提要探索建立、完善具有中國特色的估值體系；上交所在對未來工作安排中提及“服務(wù)推動央企估值回歸合理水平”。我們認為：運營商作為通信產(chǎn)業(yè)的央企，將大概率受益于中國特色估值體系，估值有望提升。
資本支出優(yōu)化改善，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造血能力增強
5G建設(shè)步伐平穩(wěn)，資本支出占營收比優(yōu)化。2022H1，運營商總資本支出占營收比17.7%，低于2021年的20.9%；自由現(xiàn)金流持續(xù)提升，運營商總2021年總自由現(xiàn)金流為2266億元，同比增長6.64%。
運營商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)ARPU 2021年提升，2022年保持小幅增長。2021年中國移動、中國電信、中國聯(lián)通C端ARPU分別為48.8元/戶、45.0元/戶、43.9元/戶，增長2%、3%、4.3%；H端綜合ARPU為39.8元/戶、45.9元/戶、41.3元/戶，同比增長分別為5.6%、3.4%、-0.5%；2022Q3中國移動、中國電信C端ARPU為50.7元/戶、45.5元/戶；H端綜合ARPU分別為41.1元/戶、46.6元/戶。
新興業(yè)務(wù)成增長“第二曲線”，云業(yè)務(wù)化增長“第一引擎”
2022年電信業(yè)數(shù)字化相關(guān)新興業(yè)務(wù)收入3072億元，同比增長32.4%，拉動電信業(yè)務(wù)收入增長5.1%，占總收入增長的64%。
2022H1中國移動數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入1108億元，同比增長39.2%，占比通信服務(wù)收入26%，同比提升5.7%；中國電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化對增量收入貢獻88億元，拉動服務(wù)收入4.3%；中國聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)收入369億元，同比提升32%，貢獻公司超70%新增收入。
2022年上半年，天翼云、移動云、聯(lián)通云分別實現(xiàn)收入281億、234億、187億元，同比增長100.8%、103.6%、143%，分別占自身新興業(yè)務(wù)收入的39.2%、47.7%、50.7%。
計劃提高分紅派息，共享數(shù)智轉(zhuǎn)型成果
中國移動2022年中期派息每股2.20港元，同比增長34.9%，全年派息率將進一步提升；中國電信于2022年首次派發(fā)中期股息，分紅比例達60%；中國聯(lián)通2022年派發(fā)中期股息每股人民幣0.165元，同比提升37.5%。中國移動、中國電信均計劃未來提高分紅率至70%以上。
投資建議
我們認為電信運營商具備中長期配置價值，主要邏輯：1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造血能力持續(xù)提升；2）數(shù)字化新興業(yè)務(wù)快速發(fā)展；3）分紅派息比率不斷提升；4）有望受益于中國特色估值體系建設(shè)，估值重塑。建議積極關(guān)注中國移動（0941.HK）、中國電信（0728.HK）和中國聯(lián)通（0762.HK）。
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